极米科技:国内家用投影电视龙头,增长潜力巨大值得期待_ZNDS问答

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极米科技:国内家用投影电视龙头,增长潜力巨大值得期待

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  一、主营业务评分：80


  1、业务分析：   公司是一家以设计与制造智能投影产品为主的企业，同时为消费者提供投影机配件产品和互联网增值服务。产品用户主要以家庭为主，亦有少量商业用途。投影机的工作原理是将接收到的图像或视频数字信号转变为光信号并投射到幕布，可以替代电视的功能，因为应用的是光的反射原理，与传统电视相比，对眼睛更为友好，但是在白天受到外部自然光的影响，显示效果较弱，夜间效果极佳；并且因为机身小应用场景更为灵活，受到年轻消费者的青睐。公司在全国销量已经达到数百万台，未来随着硬件终端产品数量大幅提升，内容等增值服务（与内容媒体合作模式）必将成为公司利润新的增长点；目前公司以国内市场为主，电商平台和线下门店是主要的销售渠道，同时也在积极布局海外市场。随着宏观经济复苏，以及芯片供不足的情况好转，公司业绩有望保持快速增长；


  2、行业竞争格局：   目前国内厂家已经完成了对国外品牌的超越，2020年市场出货量前五为极米（18.1%）、坚果（10.1%）、爱普生（7.9%）、明基（3.7%）、小米（3.3%），合计占比超过43%。由于产品同质化严重，所以市场竞争也相当激烈。此外，腾讯与阿里等互联网巨头也纷纷加入竞争的行列，一方面说明行业的前景不错，另一方面也加剧了竞争。公司在软件研发与销售上有较强的优势，但研发费用占比与同业相比仍处在较低水平。目前市场上产品迭代较快，公司仍需加大研发力度以巩固市场地位；


  3、行业发展前景：   根据IDC预计，2020年至2024年中国投影设备市场的复合增长率将达14%。随着人民生活水平提高，投影设备具有便携、对视力相对友好、显示效果更好、屏幕更大等优点，未来渗透率还有非常大的提升空间。同时作为内容承载平台，未来将部分替代传统电视机，成为客厅娱乐的中心；


  4、公司业绩增长逻辑：   （1）消费升级；（2）行业集中度提升；（3）产品渗透率提升；（4）增值服务内容带来利润新的增长点；


   文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读


  二、公司治理评分：80




  1、大股东持股及股权质押、高管激励：   公司董事长钟波、总经理肖适均为技术背景出身，拥有丰富的行业经验，钟波为实控人，与团队合计持股比例接近35%。高管年龄集中在35-50之间，年富力强。高管工资集中在100-160万之间，高管及员工持股比例约16%，激励十分充足；


  2、员工构成：   以研发与销售为主，是典型的技术和销售密集型企业，2020年人均营收143万元，人均净利润13.6万元，在行业中属于高水平；


  3、机构持股：   公司前十大流通股东包含7家公募基金、1家社保基金、1家养老保险基金，受到主流资金的高度认可；


  4、股东责任（融资与分红）：   上市不到一年，分红数据不具有参考意义；




  三、财务分析评分：80


  1、资产负债表（重点科目）：   公司账面现金超过22亿，非常充足，应收账款和存货占营业收入比例合理，固定资产5.41亿、在建工程3.61亿，仍处于快速扩张当中；有息负债约3.85亿，偿债压力较小；合同负债0.64亿，负债率约为45.45%，整体资产结构健康；


  2、利润表（重点科目）：   2020年营收和净利润同比分别增长33.62%、187.79%，主要是受疫情无法出门刺激销量逆势上升；2021年上半年营收同比增长47.48%,净利润同比增长98.06%，与公司推出新品H3S及RSPro 2市场反应良好，同时自研光机导入范围扩大、产品销量提升规模效应进一步突出，故而销售毛利率提升、净利润大幅增长；


  3、重点财务指标分析：   近几年公司发展迅猛，净资产收益率大幅提升，IPO过后估计很难维持较高水平；由于公司自主研发的光机导入范围扩大，产品成本下降，同时公司减少了大幅度的折价促销，因此毛利率和净利率均呈现大幅增长，2021年二季度上游原材料价格上涨凶猛，公司短期毛利率或将受损；净利润率连续攀升，主要还是基于规模效应，未来仍有进一步提升空间，但是预计提升速度会放缓；由于总资产的快速增长，公司的总资产周转率呈现下滑趋势；




  四、成长性及估值分析评分：80


  1、成长性：   目前国内投影仪渗透率还非常低（3%以内），市场还有较大的增长空间，公司作为行业龙头更能享受行业增长带来的红利。此外，国外也有很大的市场需求   ，   公司增长潜力巨大；


  2、估值水平：   考虑到行业还有较大的市场空间，基于公司产品消费属性、净利润快速增长，赋予公司40-50倍市盈率；




  五、投资逻辑及风险提示


  1、投资逻辑：   （1）行业快速发展；（2）产品渗透率大幅提升；（3）销量稳定增长；（4）增值业务带来新的增长点；


  2、核心竞争力：   （1）技术及创新能力；（2）营销网络优势；（3）人才优势；


  3、风险提示：   （1）部分核心零件供应风险；（2）原材料价格波动风险；（3）核心技术泄密风险；




  六、公司总评（总分80）


  公司成立仅有7年时间便成为国内家用投影设备龙头，产品避开了与传统市场针对办公等商业市场的竞争，打开了国内家用市场的消费需求，短短几年时间完成了对爱普生、索尼、日立等外企的超越。近两年随着销量是大幅提升，规模效应随之显现，未来智能家居渗透率持续增长，80后、90后、00后对投影产品的接受度不断提升，市场的需求将不断扩大。但阿里、腾讯、小米等传统互联网巨头也不断在加入竞争的行列，公司的压力也颇大。公司仍需进一步加强自身研发实力与销售渠道，抓住机会做大做强，参考扫地机器人龙头科沃斯和石头科技的千亿市值，投影仪作为一个大单品，未来增长潜力非常值得期待。


  评级标准：AAA 85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下 49
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