在之前的文章中有提到miniled/microled行业，从行业的产业链来看，上游的芯片企业有三安光电 华灿光电，中游的封装企业有瑞丰光电 国星光电 聚飞光电，下游的应用企业有利亚德 洲明科技等。
研究行业与公司，主要是想通过自上而下的方法，从周期景气度寻求行业的拐点，从公司的基本面内生变化寻求公司的拐点；倘若两者共振，双击之下的未来，具有无限想象力。如果在起爆之前，你有找到一台这样的标的，请好好珍惜，潜龙在渊，腾必九天！请伴随优质的公司一起成长，享受成长的红利。
本文将从过往业绩、未来看点以及公司管理层三个角度简述一下利亚德的魅力。
1.过往业绩
公司在LED显示行业具有很强的竞争力。如图1所示，在LED显示屏领域，利亚德两年都是排名第一。2019的市占率有12.1%，高于第二名洲明科技的9.8%。
图1 2018-2019全球LED显示屏厂商营收排名（图片来源，中信证券，LED行业2020年5月追踪日报）
营收
图2 利亚德营收情况
报告期， 智能显示同比增长26%， 基本符合预期； 由于LCD毛利率略有调整， 及结算的LED常规显示屏项目毛利率略有下调， 智能显示毛利率下降3.61个百分点；夜游经济由于单个项目规模缩小，价格竞争激烈，毛利率降至行业平均水平，由于结合现金流等财务指标的综合考虑，公司控制该业务板块营收规模，报告期该业务下滑12%；文旅新业态毛利率较为稳定，增速符合预期； VR体验， 国内市场以解决方案方式拓展， 毛利率在合理范围内下调。
经营性现金流
经营活动产生的现金流量的质量可以用净现比来衡量，净现比是指净利润现金含量，即经营现金流量净额/净利润，反映了企业实现1元的净利润实际流入多少现金，一般来说比值越大越好。
图3 利亚德近三年净现比
报告期， 公司实现经营性现金流9.13亿元，与净利润比超过100%（与加回商誉减值3.36亿元后净利润0.4亿元比为87.81%），经营性现金流日益优化。
值得注意的是，2019的净现比是公司上市以来的最大值。同时，公司将经营性现金流指标作为成员公司年度考核指标之一，并成立了专门的集团应收款管理部，加大对应收款的管理力度，使经营性现金流日益优化。
净利润
公司的净利率随着业务结构的调整经历了两个调整周期。 2012-2016年，公司自主研发的小间距业务占比逐步提高， 同时小间距电视机毛利率也从最高43.30%调整到目前的稳定水平35.77%，故公司净利率从10.23%提高到16.35%， 又回落到15.28%。 2016-2018， 小间距进入稳定毛利水平，公司开创的夜游经济业务占比逐步提高， 同时夜游经济毛利率随着政策因素带来的影响， 从最高毛利率41.94%整到目前的稳定水平31.35%。 2019， 小间距及夜游经济毛利率均趋于稳定， 公司加回商誉减值后的净利率11.5%， 为目前公司常态水平。
图4 利亚德的净利润率
2.未来看点
最大的看点或是与晶元光电合资的Mini/Micro LED 厂2020年下半年投产，投产后将是全球首家Mini/Micro LED显示量产基地。
中金的研报中提及：
利亚德巨量转移技术行业领先，联合晶电布局Mini/Micro时代。Mini/Micro LED用到的晶粒数量大幅提升，我们认为SMT贴片也将让位于巨量转移技术。利亚德作为全球LED显示龙头，在微小化贴片领域耕耘多年，积累了业内领先的巨量转移技术，去年公告与台湾LED芯片龙头晶电成立合资公司生产Mini/Micro LED，也体现了利亚德的信心及产业链的认可。由于灯珠尺寸大幅缩小且封装材料成本得到节约，我们认为未来随着巨量转移良率、效率的提升，成本有望迅速降低。我们预计合资公司将于4Q20投产，成为全球首个Mini/Micro LED大规模量产基地，投产后有望率先在背光、高端显示屏等场景推进落地，长期来看在家用电视机的潜力更值得期待。（“Mini/Micro LED 时代逐步到来，利亚德有望再次领跑”，中金公司，2020年2月27日） 3.公司管理层
大海航行靠舵手，公司领导人的重要性不言而喻。正确的战略，有效的执行，大概是优质公司的相似之处；当然，劣质公司各有各的奇葩行为，暂且不表。
利亚德上市之后经历过两个战略周期，分别是“四轮驱动”和“文化科技融合”，此间将公司主业从智能显示向夜游、文化和VR领域的外延拓展，并经历了高速增长期。目前，公司处于第三战略周期“深耕显示 稳健发展”（2019-2021年），业内公认Mini/Micro LED将成为全球显示领域的未来， 公司将主营业务重心转回到智能显示， 将通过研发新技术、 新产品、拓展显示细分市场，保持并不断提高全球LED显示市场占有率，追求持续的高质量稳定发展。
从后视镜的角度，公司主业智能显示，从中延展出去的夜游经济、文旅新业态、VR体验，效果不错，应收的增长2019同比于2018而言，除了夜游经济受到政策影响有-12%的负增长，其他板块都有20%+的增长。
眺望远方，公司作为全球LED显示屏市占率第一的厂商（201912.42%的占有率），对行业的风向判断是要表示尊敬的。对于Mini/Micro LED的提前加注，与晶电的合资，最近各种miniled显示屏的产品宣传，如何看都是一步好棋，走在正确的道路上。
综上可见，管理层的发展路线一直稳中有进，切实可行，让人有信赖感。
在19年年报中有提及以下：
利亚德尊重信任、合作共赢、知足感恩的分享文化，展现了强大的凝聚力和战斗力。利亚
德有极好的股东管理团队——增持、兜底、补仓……大家忠于承诺，付出了很多；大家利益
高度一致、无怨无悔、互谅互让、团结协作，力克时艰，保持良好的精神状态奋勇拼搏……
我们认识到：任何伟大的上市公司，没有不经历股价腰斩的。这两年抗击股灾中，我们信守
契约和承诺，有较好的现金流，较低风险的企业负债率和个人质押率，得到银行和证券公司
等金融机构的信赖与支持，公司现金及贷款信用额度充裕，这为利亚德安然度过疫情并转危
为安奠定了坚实的基础。 公司的企业文化或是很积极向上的，股东管理团队也很给力，说到确实有做到，没有忽悠观众，浪费表情。
早在201810月17日，利亚德董事长就在《鼓励员工增持，我的兜底申明》中奔走疾呼，公司股价近半年来近于大腿斩，从17块跌倒6块多，公司是科技实业高成长股，市盈率最低，市场规律何在，天理何在。
在2020年4月发布的19年年报中，董事长致辞中也有性情流露，“利亚德十大新闻让人鼓舞、欣慰和自豪，然而面对差强人意的年报净利，本人心里五味杂陈，久久难以下笔，回首血泪相伴的 2019 年，我们真的很拼、 很努力，我们可以无憾无悔；但面对投资者和股东，那可怜的市盈率（股价），真让人有羞有愧、难以自容。”。
上面两则文字中，不难体现出管理层对资本市场的关注程度之深。每个上市公司的老板心中都有一台千亿市值的梦想，利亚德的李军董事长自然不能免俗。公司的价值与公司本身的价值有关，恰逢流动性充裕的市场，希望李董的千亿市值梦想能照进现实。
写在最后，伴随好的公司成长，是当下市场最好的策略。同时希望有能力有抱负的公司都能借助资本市场，做大做强，不会让梦想窒息，会让愿景走近现今，飞入平常百姓家。
（本文所提及的标的，不构成任何投资建议。）
20200711
<hr/>2020中报更新
受到疫情的影响， 中报业绩意料中的下滑。
但是也不乏亮点。
（1）2kmicroled可以量产了，第四代小间距平台LED弧形显示屏量产，第四代小间距平台LED通用显示屏量产，视频会议系统。
（2）二季度LED显示业绩开始回暖
（3）只能显示比重提高到76%
（4）MICROLED形成收入，半年营收300多万，占比0.16%
（5）利亚德将分拆VR公司虚点动力上市。
个人来看，都是转好的趋势，基本面向好，技术点自个把控。
时间：2020年8月26日晚。 |
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