主逻辑点：多场景应用；WiFi芯片进入量产阶段；汽车电子芯片初获订单。
亮点：
1）公司“WIFI 和蓝牙芯片”已完成试生产，已小批量出货即将进入量产阶段。
晶晨股份经过10年研发，成为中国第3家、全球第7家研发出Wi-Fi5数传芯片的公司。按照单颗Wi-Fi 5数传芯片约1.0-1.5美元计算，WIFI业务未来有望为晶晨股份增厚约1~3亿美元、7~20亿元RMB收入。
公司的WiFi5芯片已小批量出货，前期目标实现“主SoC+链接芯片”1:1配售，借助公司年出货量超亿颗SoC配售有望新增超过10亿营收。
2）汽车电子芯片方面，公司已与海外高端高价值客户进行深度设计、验证，并已收到部分客户订单。
3）核心产品智能电视盒子芯片行业格局较好，业务相对稳定。
4）资产质量优质，现金流充沛，管理层专业。
缺点/风险/不足：
1）大头核心产品电视盒子芯片和电视机机芯片属于电视机机产业链其行业属性较差，竞争激烈非高速增长行业。
2）20年中报业务结构未披露，财务数据暂未验证wifi芯片放量逻辑。
3）公司产品技术迭代快，价格和毛利波动高。
资本市场：
1）20年8月刚有过大量解禁（占流通股81%），21年8月将有小比例解禁可忽略不计，剩余解禁将在22年8月份。
2）第二大股东TCL持续减持。
一、业务面：
公司主营业务为多媒体智能终端SoC芯片的研发、设计与销售，芯片产品目前主要应用于智能电视盒子、智能电视机和AI音视频系统终端等领域。
公司18年客户及供应商
采用Fabless模，聚焦芯片研发与设计。公司专门从事集成电路研发，将晶圆制造、芯片封装和测试等生产加工环节分别委托给外部专业的晶圆代工厂商和封装测试厂商完成。
1）2018公司前五大供应商为台积电、长电科技、南亚科技、文晔科技 和华天科技，占总采购额的99.42%，2019公司前五大供应商采购额占总采购额的 98.6%。
公司的主要晶圆代工供应商为台积电，封测厂商主要为长电科技和华天科技，同时由于公司部分电视机需要加载DDR存储功能，需要向南亚科技购买。
2）公司采取直销和经销两种方式，2018直销和经销收入占比分别为 34.68%/65.32%，两模式毛利率差不大。伴随着公司客户数目的提升，公司前五大 客户占比呈现稳步下降的趋势，2018为72.29%，2019为68.28%，公司的前五大客户主要包括路必康公司、文晔科技、小米、中兴等。
二、2020H1经营信息：
2020年H1业务结构未披露。
2020年上半年，受突发疫情的影响，公司收入94,505.22万元，较上年同期下降16.28%。
上半年主要工作：
公司致力于为客户提供高集成、高性能、高安全性的芯片产品，报告期内，公司产品创新方面取得积极成效，先后完成现有三大产品线：智能电视盒子、智能电视机和 AI 音视频系统终端的升级芯片流片。
公司在巩固国内市场的同时，积极拓展海外市场，并取得了积极成果。截至目前，公司的智能电视盒子SoC芯片已广泛应用于众多海外运营商设备，如北美、欧洲、俄罗斯、亚太（含东南亚、印度、中东）和非洲等。智能电视机SoC 芯片方案正在逐步完成国际主流电视机系统认证。
AI 音视频系统终端SoC芯片在海外高端客户份额进一步提升，代表客户有Sonos、Google及Google生态系统客户、Amazon生态系统客户以及俄罗斯客户等。
公司积极布局的链接芯片（包含 WIFI和蓝牙功能，又称“WIFI 和蓝牙芯片”）已完成试生产，即将进入量产阶段。
汽车电子芯片方面，公司已与海外高端高价值客户进行深度设计、验证，并已收到部分客户订单。
三、其他公告或重要事项
1、2020年业绩快报（2021.2.26）
2020年上半年受疫情影响，公司下游终端客户订单需求量减少，公司营业收入同比出现一定程度下降，第一季度、第二季度收入同比分别下降28.23%、下降4.45%，同时因持续的运营投入，相关费用同比上升，造成亏损。
2020年下半年受益于疫情防控形势的好转，国内市场需求回暖以及海外市场需求进一步提升，公司经营业绩持续向好，连续两个季度营业收入创历史新高，第三季度、第四季度收入同比分别增长41.95%、增长49.44%，其中，第四季度实现营收97,348.59万元，单季度净利润突破亿元。
综上所述，2020年度公司业绩持续改善，全年芯片出货量首次突破1亿颗。
公司净利润未实现与收入同步增长主要系受股权激励和外汇波动加剧的综合影响，具体情况为：（1）2020年因股权激励确认的股份支付费用总额为7,386.49万元，较上年同期增加6,948.66万元，对归属于上市公司股东的净利润的影响为6,938.04万元（已考虑相关所得税费用的影响）。（2）2020年第四季度美元对人民币汇率大幅下降，公司全年汇兑损失5,729.69万元，较上年同期增加5,409.01万元，对归属于上市公司股东的净利润的影响为5,148.51万元（已考虑相关所得税费用的影响）。剔除上述影响后，报告期归属于上市公司股东的净利润为23,690.20万元，较上年同期上升43.31%。
2、财务总监辞职时间2021年2月26日
晶晨半导体（上海）股份有限公司（以下简称“公司”或“本公司”）董事会于近日收到财务总监周长鸣先生递交的书面辞职报告，周长鸣先生因个人原因申请辞去财务总监职务，根据《中华人民共和国公司法》等有关法律法规及《公司章程》的规定，周长鸣先生的辞职报告自送达公司董事会之日生效。周长鸣先生辞去公司财务总监职务后不再担任公司任何职务。
截至本公告披露日，周长鸣先生通过上海晶兮商务咨询中心（有限合伙）间接持有公司0.02%的股份，
四、机构调研信息
(2021.3.3)
问：2021年公司哪些业务会增长？
2021年公司以下业务预期有不同程度增长：智能电视盒子芯片、智能电视机芯片、AI音视频终端芯片（包括智能音频芯片和智能视频芯片）这几条成熟产品线在国内市场及海外市场的进一步增长，海外市场包括新拓展区域以及原有客户的巩固和提升。另外是WiFi蓝牙芯片业务增长。
问：目前12nm产品占比多少？
2020年前三季度，公司12纳米产品营业收入占比为37.39%，上年同期是7.73%，提升明显。2020年12nm产品在公司全年营业收入的占比情况我们将在2020年年报中披露。
（2020.8.27)
问：公司如何看毛利率下降趋势？未来毛利率何时企稳回升?
2020年上半年公司产品的综合毛利率为28.58%，相较2019度毛利率33.93%下降5.35个百分点。下降的主要原因是由于持续推进12nm新工艺产品所致。我们率先导入12nm工艺，先导入先进工艺的初期成本比较高。上半年12nm工艺新产品营收占比34.55%，较去年同期4.83%上升29.72个百分点，但目前12nm产品的规模效应还未体现，产品单位成本水平仍然较高。未来随着12nm晶圆采购量的上升，良率的持续改进，毛利率会有所改善。
问：公司业务情况如何？国内电视盒子市场如何样？
2020年一季度受疫情影响，涉及送货上门、上门安装的消费类电子产品，业务基本停滞，作为消费类电子产业链上的芯片设计公司，我们一季度的国内业务受影响很大，好在海外业务的增长，一季度我们营收做到4.03亿人民币。二季度随着疫情防控形势好转，公司销售情况明显改善，出货量明显提升，单季度营业收入已恢复到去年同期营业收入的九五成以上水平。
就电视盒子市场而言，随着物联网、人工智能、智能家居等领域的不断发展，智能电视盒子扮演的角色不仅仅是视频传输，很可能成为电视机、网络和程序之间的智能设备，配合各类应用终端扩展基于家庭通信、娱乐和生活应用的各项服务，逐渐转变为家庭控制、协调的中心枢纽，未来电视盒子的发展将充满更多的创新与融合，市场地位更加重要。经过上一轮量的高速增长后，电视盒子未来还将以技术来驱动产品高端化，从数量上的优势向产品性能、质量上的优势转变。另外，作为日常消耗品，存量电视盒子产品在使用一定时间后有更换需求。因此，“汰旧换优”和“汰旧换新”是未来这个市场的发展趋势。
五、财务面：
1、边际成长：
Q3单季度同比增速，其中收入为42%（原因之一是受疫情影响Q1、Q2负增长）；
随着疫情影响的逐渐减弱，宏观经济复苏，上下游企业逐步恢复正常运营水平及公司研发新产品逐步上市（其中公司 WIFI 芯片已顺利量产），将进一步驱动公司业绩转好。
2、盈利能力：
ROE下滑趋势，19年下滑主要是总资产周转率下滑，权益乘数下滑，一是因为存货增加，二是因为19年增发了15个亿。
3、营运能力：净营运周期80天左右，整体稳定，19年存货周转天数增加。
4、资产端质量：高
现金及现金等价物/有息负债=25/1.3>1；（现金及现金等价物指：货币资金、银行理财、应收票据之和；有息负债指：短期、长期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债之和）。
财务费用：-1千万左右
5、收入质量：收入体量【24-27】亿，应收【2.2】亿，存货【2.3】亿；收现比98%。
（2）存货（2020H1）合计4亿：结构变动，其中库存【2.3亿】、在产品【2.8亿】。跌价准备【1.3亿】。
6、现金流：收入、利润质量高。
六、券商资料：
华泰证券
国内领先多媒体芯片设计公司，技术创新、品类扩张迎全球市场成长机遇。
晶晨成立于03年，是全球布局、国内领先的多媒体智能终端 SoC 芯片设计 公司，基于 1)公司多媒体终端芯片布局完善、率先导入 12nm 制程，产品 竞争力突出;2)与国内外科技龙头深入合作，有望巩固国内市场，快速开 拓海外蓝海市场;3)凭借自身多媒体终端芯片领域深厚的技术沉淀，积极 向 WiFi 链接芯片、车载娱乐、辅助驾驶等领域扩张，我们认为晶晨有望凭 借持续创新、国内外市场并举战略及品类扩张提振业绩。
海外智能电视盒子/智能电视机需求增长不止，晶晨携科技巨头开拓海外市场。
发展中国家互联网普及和欧美发达国家存量替代需求共同推动海外智能机 顶盒/智能电视机市场持续成长。结合格兰研究和 GVR 数据，我们预测海外智 能电视盒子销量由 20 年 2.2 亿台增长至 22 年 2.7 亿台(CARG 10.8%);据 IDC 预测，全球智能电视机销量由 20 年 2.0 亿台增长至 24 年 2.7 亿台(CARG 7.9%)。我们认为，公司在和全球众多运营商以及小米、TCL、创维、Google、 Amazon 等科技巨头协同合作下，有望开拓海外市场推动业绩加速成长。
多媒体终端 SoC 积累深厚，WiFi 芯片、智能影像、汽车电子多点开花
公司积极推进 WiFi 链接芯片开发和 AI 音视频终端芯片用领域扩张。据公司公告，公司的 WiFi5 芯片已小批量出货，前期目标实现“主 SoC+链接芯片” 1:1 配售，借助公司年出货量超亿颗 SoC 配售有望新增超过 10 亿营收; 推进 AI 音视频芯片向智能音箱、智能家居影像、汽车娱乐座舱，汽车 ADAS 等新领域拓展，与现有核心客户形成协同效应，业务营收有望再提升。
光大证券2021.2.28
国际业务:谷歌和 Netfilx 带领晶晨布局海外市场。
2020年海外市场电视盒子销量约3亿台，其中 IPTV 和 OTT 的互联网电视盒子占比较低，未来互联 网电视盒子渗透率有望持续提升。海外电视盒子主芯片中，博通一家独大且芯片单价 高于 10 美金。晶晨2019约5000万颗销量主要售往国内市场，在海外市场中占比较低，随着未来海外销售占比提升，晶晨股份电视盒子业务量价齐升将成大势所趋。
(1)晶晨作为谷歌的参考设计提供方，有望跟随谷歌的大屏战略，积极抢占海 外电视盒子市场。晶晨 12nm 芯片已获得谷歌认证，具备较强的竞争力。
(2)晶晨近期与创维合作开发可用于 Netflix 的 RDK 平台，海外运营商将能更 加有效部署 RDK 电视盒子。Netfilx 是全球最大的流媒体订阅服务提供商，全球付 费用户约 1.8 亿人，晶晨与创维和 Netflix 的合作加深有望打开公司在海外机顶 盒市场的拓展空间。
WiFi 数传芯片:Wi-Fi 5 卡位中国前列，自给配套和对 外销售空间巨大。
目前全球每年约新增 40 亿+Wi-Fi 设备，相较 Wi-Fi MCU，用 于各种终端设备的 Wi-Fi 数传芯片空间巨大且壁垒高企，全球仅有美国博通和高 通、中国台湾联发科和瑞昱、中国大陆华为海思和展锐 6 家企业可以研发出 Wi-Fi 5 数传芯片。晶晨股份经过 10 年研发，成为中国第 3 家、全球第 7 家研发出 Wi-Fi 5 数传芯片的公司，目前也在积极研发 Wi-Fi 6 数传芯片。晶晨主芯片销售 量在 2019 年和 2020 年分别约 0.9 亿颗和超过 1 亿颗，远期主芯片销售量有望 超过 2 亿颗，考虑到主芯片和 Wi-Fi 芯片的 1:1 配套，未来 Wi-Fi 芯片自给和外 销均空间巨大，按照单颗 Wi-Fi 5 数传芯片约 1.0-1.5 美元计算，WIFI 业务未来有望为晶晨股份增厚约 1~3 亿美元、7~20 亿元 RMB 收入。
AI 音视频终端芯片:短期智能音箱驱动成长，长期 AIoT、智能视觉、汽车电子空间广阔。公司 AI 音视频系统智能终端产品主要分 为智能显示、智能监控、智能音箱、智能音视频控制中心。公司研发的 AI 音视 频系统终端芯片和完整解决方案已在各领域得到广泛应用，合作客户包括百度、 小米、若琪、Google、Amazon、JBL、Harman Kardon 等全球相关知名企业。
汽车电子:未来将积极布局汽车后座娱乐系统、汽车 MCU、ADAS 系统等。 汽车电动化、智能化、网联化的趋势带动了汽车电子芯片的市场需求，公司在汽车电子广泛布局，包括汽车后座娱乐系统、汽车MCU和ADAS系统。在汽车娱乐系统上，公司与海外高端客户合作顺利，推出12nm制程V系列产品。在汽车MCU上，公司凭借SoC领域丰富技术积累且具有较大优势。在ADAS系统上，公司将持续扩大团队规模进行长期布局。
七、行业信息
电视盒子芯片格局
从竞争格局来看，晶晨股份和海思基本位于电视盒子芯片的第一梯队。根据招股书引用的格兰研究数据统计，2018IPTV和OTT TV电视盒子芯片市场以海思、晶晨 出货为主，两者市场占比超过九成，市场集中度高，其中海思市场占比排名第一，市场占比高达60.6%，晶晨股份市场占比为32.6%，市场排名第二，其余竞争对手例 如中兴微电子、MTK、瑞芯微、全志市场出货占比相对较小。
规模需求：2019全球智能电视盒子+智能电视机芯片+Wi-Fi数传芯片=35+13+200=250亿美元
1）智能电视盒子、智能电视机芯片需求：19年全球为35亿、13亿美元
（光大证券）智能电视盒子 SoC 芯片、智能电视机 SoC 芯片全球市场分别约 3.5、2.5，晶晨股份 2019 年出货量约 5031、2665万颗， 全球市占率仅 14%和11%;两大产品线 2019 年全球市场空间分别约 35、13亿美元；
2）其中Wi-Fi数传芯片：全球200亿美元（未核实），预计可为公司创造收入为7-20亿元人民币
Wi-Fi 和蓝牙芯片全球市场32.0 亿颗，晶晨股份 2019 年出货量0 万颗，2019 年全球市场空间约200亿美元；
（光大证券）晶晨股份经过 10 年研发，成为中国第 3 家、全球第 7 家研发出 Wi-Fi 5 数传芯片的公司，目前也在积极研发 Wi-Fi 6 数传芯片。晶晨主芯片销售 量在 2019 年和 2020 年分别约 0.9 亿颗和超过 1 亿颗，远期主芯片销售量有望 超过 2 亿颗，考虑到主芯片和 Wi-Fi 芯片的 1:1 配套，未来 Wi-Fi 芯片自给和外 销均空间巨大，按照单颗 Wi-Fi 5 数传芯片约 1.0-1.5 美元计算，WIFI 业务未来有望为晶晨股份增厚约 1~3 亿美元、7~20 亿元 RMB 收入。
八、管理层，专业
公司实际控制人为公司创始人 John Zhong(钟培峰)和 Yeeping Chen Zhong(陈奕冰)。 根据公告，截至 2020 年三季度末公司控股股东为 Amlogic (HongKong) Limited(晶晨控股)， 持股 35.56%;Amlogic Holdings Ltd.(晶晨集团)持有晶晨控股 100%股权，钟培峰和陈奕冰为夫妻关系，分别持有晶晨集团 28.02%股权和 4.41%股权。
陈海涛系陈奕冰的父亲， 通过 Cowin Group Limited、Peak Regal Limited 分别持有晶晨集团 9.68%和 16.34%股权。 陈海涛、Cowin Group Limited、Peak Regal Limited 与钟培峰、陈奕冰签署了《一致行动 协议》，为公司实际控制人的一致行动人。
John Zhong(钟培峰),男,1963年出生,美国国籍,1987年12月毕业于佐治亚理工大学电子工程专业,硕士研究生学历。1988年3月至1989年12月担任Amitech Inc项目经理,1990年2月至1992年12月担任NorthernTelecom Limited研发工程师,1993年1月至1999年3月担任Sun Valley International Limited总经理。1999年至今历任晶晨CA、晶晨DE、晶晨集团董事、晶晨控股董事长;自2003年本公司成立至今,担任公司董事长及总经理。
1、20年业绩概况
2020年公司收入27.4亿，同比增速16.1%；其中单季度Q4收入同比增速49.4%；2020 年上半年受疫情影响，公司下游终端客户订单需求量减少，公司营业收入同比出现一定程度下降，第一季度、第二季度收入同比分别下降 28.23%、下降 4.45%。下半年受益于疫情防控形势的好转，国内市场需求回暖以及海外市场需求进一步提升，公司经营业绩持续向好，连续两个季度营业收入创历史新高，第三季度、第四季度收入同比分别增长 41.95%、增长 49.44%。
公司全年营业收入较 2019 年上涨 16.1%。综合毛利率 32.89%，较上年同期减少1.04 个百分点， 主要受产品结构和销售价格调整等策略的影响。
2、20年业务结构变动
1）智能电视盒子芯片业务扭转了前期的疲软态势，销售收入较去年同期上升 23.66%，这主要得益于经过多年海外市场开拓，海外市场成果逐步呈现，加之疫情导致的“宅经济” 进一步提升了智能电视盒子的需求。
2）智能电视机芯片业务芯片出货量较去年同期上升9.1%，但其20年收入较去年下滑2.3%，应该是毛利下滑的缘故。
3）AI 音视频系统终端芯片业务迎来了一轮新的高速增长， 销售收入与去年同期相比增长幅度达 40.69%，一方面，得益于长期培育海外市场逐步进入收获期，另一方面，公司推出新产品带来了新的业务增长点。
4）其他芯片包含汽车电子芯片等，体量较小仅538万，未验证放量逻辑。
小结：20年业绩主要来自电视盒子芯片和AI音视频系统终端芯片，分地区来看主要来自海外市场；
公司年报中对海外市场的描述：报告期内，公司在巩固国内市场的同时，进一步大力拓展海外市场，取得了积极成果。截至目前，公司的智能电视盒子 SoC 芯片已广泛应用于海外知名客户及众多海外运营商设备，运营商覆盖北美、欧洲、拉丁美洲、俄罗斯、亚太和非洲等区域。 智能电视机SoC芯片方案已逐步完成多个国际主流电视机系统认证，并已应用于海外市场。AI音视频系统终端SoC芯片在海外高端客户份额进一步提升。
3、产销量
4、券商信息
光大证券年报点评
2020年业绩符合预期。
晶晨股份2020收入27.4亿元和归母净利润1.16亿元；其中2020年因股权激励确认的股份支付费用总额为7387万元、汇兑损失5730万元，剔除上述影响后，2020年归母净利润2.40亿元，同比增长43%。2020Q4经营性利润创历史新高。2020Q4实现收入9.74亿元，创历史新高，同比增长50%和环比增长19%；归母净利润在2020年前三季度亏损1329万元，因此 2020Q4 归母净利润为1.29亿元；
股权激励彰显公司未来发展信心。
公司于2021年4月13日发布2021年限制性股票激励计划，拟向440 名（占公司总人数的 49%）激励对象授予不超过800万股限制性股票，约占公司股本总额比例为1.9%，授予价格根据激励对象的不同分为65.08元/股（353人）和78.09元/股（87人）。
业绩考核分别以2020年营收（27.4亿）和毛利润为业绩基数，对2021-2024年营收累计值的平均值和毛利润累计值的平均值进行考核，假设各考核年度的营收和毛利润达到目标值，则对应的2021-2024年营收分别为41.07、57.50、69.82、78.03亿元，对应的2021-2024年毛利润分别为13.52、17.11、20.73、22.52亿元。
本次限制性股票激励计划预计产生的2021-2025年的会计成本分别约为 3594、3665、1941、934、216万元。公司2019限制性股票激励计划中产生的2020-2023年会计成本约为8075、8075、4614、2307万元。因此公司2021-2025年因限制性股票激励计划产生的成本为1.17、0.83、0.42、0.09、0.02亿元。
东方证券
电视盒子芯片海外市场份额持续增长：20年营收15.5亿元，增长24%，增长主要来自海外市场，晶晨芯片已广泛应用于谷歌、亚马逊等海外客户及北美、拉美、欧洲、俄罗斯、亚太和非洲等区域的众多运营商。疫情提升了电视盒子的需求，同时博通针对欧盟的反垄断调查已承诺不再诱导电视盒子制造商客户给予博通 50%以上订单份额，晶晨在海外市场已布局多年，有望持续扩大份额。 |
