六合咨询第281家公司296篇研报
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公司拥有多年大型综艺节目制作经验，持续制作爆款综艺
灿星文化专注综艺内容制作与产业链开发运营，是国内少数具备运作特大型综艺节目，并持续推出优秀节目的专业制作公司。公司通过综艺内容制作运营，积累牌子与口碑，并基于已有内容资源再开发，延伸至音乐制作授权及其他衍生业务，以内容为核心，原创音乐、知识产权运营、艺人经纪等元素有机互动，协同发展。公司通过不断制作精品综艺节目，培养孵化众多实力新人，持续生产大量原创歌曲，巡回举办演唱会等各种形式现场演出，并授权线上音乐平台及线下卡拉OK，构成良性商业生态闭环。
公司成功构建歌舞类综艺节目矩阵，尝试更多题材类型，布局网综新赛道，向影视制作泛娱乐领域延伸。公司制作的《中国好声音》2012年在浙江卫视播出，豆瓣评分8.3分，成为“叫好又叫座”的现象级综艺，并接连推出《与星共舞》（2014年）、《中国好歌曲》（2015年）、《蒙面歌王》（2015年）、《蒙面唱将猜猜猜》（2016年）、《歌声的翅膀》（2017年）等多档音乐歌舞类综艺，建立歌舞综艺节目矩阵；同时拓展节目类型，制作脱口秀《金星秀》（2015年）、明星户外真人秀《了不起的挑战》（2015年）、相亲交友类《爱情找对门》（2017年）等；2018推出首款网综街舞真人秀《这！就是街舞》，成立灿星影视，采用系统化、工业化、流程化制作模式，进军电视机剧（网剧）业务。
灿星构建综艺矩阵
公司凭借《中国好声音》一炮走红，《好声音》收入占比多年超过30%。公司从荷兰Talpa公司引入版权，2012年开始制作《中国好声音》系列综艺，在浙江卫视播出，引发现象级反响，收视率最高突破6%，加多宝从6,000万到3亿的冠名价格，连续打破国内综艺节目冠名费纪录。2016年初，荷兰版权方Talpa公司终止与灿星文化合作，并且将版权卖给唐德影视，引发《中国好声音》节目名称归属争议，灿星文化不得不将《中国好声音》更名为《中国新歌声》；2017年11月，Talpa解除唐德影视授权，并放弃《中国好声音》中文名称；20187月，灿星制作《中国好声音2018》在浙江卫视首播。
《中国好声音》、《中国新歌声》系列作品成为公司王牌节目，商业价值高，3年累计贡献收入超过28亿。《中国好声音》（《中国新歌声》）采用与电视机台合作分成模式，节目制作收入，2015~2017年分别为11.4亿、10.1亿、6.7亿，占总收入比例分别为46.4%、37.3%、32.3%。
《中国好声音》
公司以音乐类综艺为基础，布局其他题材综艺内容，从引进到原创，强化原创综艺开发能力。公司起家音乐类综艺，逐步向其他题材扩展，推出《出彩中国人》、《了不起的挑战》、《金星秀》等多元化题材；同时增强综艺节目原创开发能力，打造《中国好歌曲》、《蒙面唱将猜猜猜》、《这！就是街舞》等多款原创综艺节目，其中《中国好歌曲》模式落地越南，实现中国综艺版权海外输出。
《中国好歌曲》
公司试水网综新赛道，持续探索更多元、更年轻化题材。公司与优酷CIBN酷喵影视合作的《这！就是街舞》，于20182月24日首播，豆瓣评分8.6分；与腾讯合作的《即刻电音》，201812月1日首播，豆瓣评分6.4分。公司成功切入网生内容制作，探索街舞、电音等细分领域题材，迎合年轻人娱乐需求，创造大众流行文化内容。公司首次涉足网综，为控制风险，采用更稳定的固定承制费用模式，2018上半年，公司承制业务收入1.1亿，主要来自《这！就是街舞》项目。
《这！就是街舞》海报
公司利用综艺节目领域制作优势与经验，布局影视制作板块。公司20188月成立灿星影视，制作团队以自制为主、合作为辅，采用系统化、工业化、流程化制作模式；进军电视机剧（网剧）业务，发布4大头部剧集项目，包括原创青春励志剧《阅读课》、取材自真实警察故事的涉案情感剧《我不是天使》、改编自知名动漫作品的青春励志剧《月刊少女》、取材自同名漫画的都市生活轻喜剧《每天回家老婆都在装死》。
灿星影视头部剧集
公司利用内容资源积累，衍生音乐制作、授权业务，进一步挖掘潜在商业价值。公司以牌子音乐节目为支撑，逐步发展成为中国流行音乐制作产业平台与人才入口，打通流行音乐创作、制作、发行、授权各环节。公司通过自主制作综艺节目，挖掘原创实力歌手，同时具备专业音乐制作资源与发行渠道，每年可生产大量单曲、专辑，为流行音乐文化持续输送新鲜血液。公司音乐授权业务主要是授权线上音乐平台、线下卡拉OK，播放综艺节目中的歌曲或公司为签约歌手制作的歌曲。公司可授权音频库约3,500首歌曲，每年增长600~700首，其中自主版权的原创歌曲1,000多首，每年新增200多首。
公司依托多年来在音乐、舞蹈节目领域深耕，发力艺人经纪。公司通过《中国好声音》、《中国新歌声》、《中国好歌曲》等牌子音乐综艺节目，挖掘优秀音乐人。公司目前签约吴莫愁、张碧晨、周深等153名艺人，其中大部分为公司节目中走出的新生代艺人，并预计在未来3年内将艺人队伍扩充至200人。公司依托专业资源、多年培养与运作经验，为签约艺人提供全方位服务，提高艺人品质与素养，提升艺人市场价值，最终通过协助艺人参加商演、代言等活动获得收入。
《中国好声音》第一季全国总决赛亚军吴莫愁
公司积极开展其他衍生业务，包括海选授权、演唱会等。公司授权海选承办方以“中国好声音”、“中国新歌声”等节目名义进行海选，通过海选授权为节目输送选手，公司收取授权费，海选承办方可独立招商。公司通过承办演唱会等方式充分挖掘节目牌子价值，累计在112个城市举办线下活动，制作200多场包括演唱会等各种形式现场演出，与节目形成良性互动。
公司建立覆盖全部生产环节的工业化生产流程，具备独立完成多品类综艺节目制作能力。公司在项目选题、立项、前期筹备、拍摄、后期制作、审查等各主要阶段，配备相应人力资源与设备，形成工业化生产模式。2015~2017年、2018上半年，公司累计制作综艺节目30部420集（不含日播与其他类节目），包括大型季播类节目26部、周播类节目2部、日播类节目2部、部分其他综艺节目，平均年产量约为9部130集，涉及歌唱类、舞蹈类、谈话类、人文类、户外类、文化资讯类等多种形式，产能保持稳定。
公司综艺节目产能稳定
资料来源：公司公告、六合咨询
注：季播类节目1季为1部，周播、日播综艺1年为1部。
公司聚集优秀制作团队，助力高品质综艺节目产出。公司拥有金磊、徐向东、陆伟、章骊、沈宁、吴群达、陈涤等在综艺节目制作界深耕多年的导演，与主要依靠自主培养、富有大型节目制作经验的庞大节目制作团队，及郑磊、罗檑等带领的高精尖后期制作、技术研发团队。公司形成“老带新”模式，依托有丰富经验的成熟团队带领指导新人，传授经验方法，帮助新人迅速成长。
公司配备一流综艺节目导演队伍
资料来源：公司公告、六合咨询
公司下游播出渠道资源丰富，营销能力强。公司与央视、浙江卫视、江苏卫视、东方卫视等电视机台，优酷CIBN酷喵影视、腾讯、爱奇艺视频TV版等在线视频网站平台合作多年，年产综艺节目过百集，几乎每部综艺节目都可在知名卫视或主流视频网站播出。公司探索拓展新客户，同时尝试与短视频网站等新媒体渠道合作，创造更多需求。
公司设置专人对接主要合作平台，了解客户需求，主动与客户探讨节目制作方案。节目立项阶段，为播放平台量身定制适合其风格与播出时段的节目形式；与客户共同招商，谋求商业价值最大化；邀请客户参与成片节目审核，确保节目制作达到客户要求。同时公司积极策划节目牌子推广、宣传工作，为媒体提供宣传图片、视频、文稿素材，利用完善舆情监测与危机公关体系，提高节目关注度、收视率、点击量。
公司受内容制作及运营收入下降影响，营收、毛利均有所下降。总收入：2015~2017年、2018上半年分别为24.6亿、27.1亿(+9.9%)、20.6亿(-23.9%)、2.7亿；公司2017年收入下降，主要受内容制作及运营业务收入下降影响；公司2018上半年收入体量小，主要因为公司多档大制作的重点项目集中在下半年。归属母公司净利润：2015~2017年、2018上半年分别为8.1亿、7.3亿(-9.2%)、4.5亿(-38.3%)、0.08亿。毛利率：2015~2017年、2018上半年分别为46.8%、43.6%、36.9%、37.6%。净利率：2015~2017年、2018上半年分别为32.8%、27.1%、21.9%、3.0%。
公司取得较多政府补助，扣非后净利润有所下降。公司历年来自于政府的补助，2015~2017年、2018上半年分别为0.34亿、1.8亿、0.83亿、0.39亿，占当期利润总额比例分别为3.5%、20.6%、15.4%、341.7%。公司非经常性损益主要为政府补助，扣除非经常性损益后归属母公司净利润，2015~2017年、2018上半年分别为7.8亿、6.6亿、3.9亿、-0.3亿。2018上半年公司非经常性损益占比较高，主要因为2018多数节目在上半年未播出，实现收入较少。
公司在综艺节目制作行业积累丰富经验与多项专利，构建竞争壁垒。公司员工总数，2015~2017年、2018上半年分别为607人、611人、611人、543人。公司拥有45项专利，包括13项外观专利、32项实用型专利、55个计算机软件著作权、70个节目著作权（包括影片与类似摄制影片方法创作的作品、美术作品、录音制作者权等）。
公司员工构成情况
资料来源：公司公告、六合咨询
公司初期由原东方卫视金牌制作团队组成，成功打造《中国好声音》。公司董事长、总经理田明，1992年参与上海东方电视机台筹备，曾任SMG（上海文广）副总裁、东方卫视总监，成功策划运作《加油好男儿》、《舞林大会》等热门综艺；2011年，离开SMG，加入星空传媒，担任灿星文化总裁。当时灿星文化是星空华文传媒下属子公司，为星空卫视旗下制播分离主体平台，专为星空卫视、青海卫视等平台制作节目，但市场反响平平。田明说服金磊（曾任东方电视机台文艺部导演、SMG综艺部副总监）与另外几名SMG制片人、导演辞职加入灿星，成为灿星最早的制作团队。灿星文化2012年推出《中国好声音》，得益成熟综艺运作经验，并在成功海外模式基础上本土化，符合制播分离政策，很快打开局面。
公司核心管理团队情况
资料来源：公司公告、六合咨询
公司2006年在上海成立，有5家全资子公司、3家控股子公司、2家参股公司。上海星投持有公司61.7%股权，为公司控股股东；华人文化天津、田明、金磊、徐向东通过共同控制协议，间接共同控制上海星投100%股权，为公司实际控制人，其中田明、金磊、徐向东为公司核心管理层。华人文化天津董事长、经理黎瑞刚，2016年7月，当选灿星文化董事长；20183月，辞去灿星文化董事长职务，田明当选董事长。
公司股权结构图
公司先后引入华人文化、浙富控股、阿里、齐鸣音乐（腾讯系）等股东。根据清科研究中心数据，公司2011年5月获华人文化投资1,000万。根据上市公司浙富控股（002266）公告，浙富控股通过全资子公司西藏源合，2016年4月向公司增资3亿，取得6.1%股权，投后估值49.4亿。根据公司公告，2017年12月~20184月期间，宁波奥腾、宁波芳华、汉富资本等，以55.6元/股，共计获得公司2,097万股，公司估值209亿；20186月，阿里创投、齐鸣音乐，以44.4元/股，共计获得公司810万股，公司估值170亿。其中齐鸣音乐为腾讯系企业，股东杨奇虎（腾讯音乐总法律顾问）、胡敏（腾讯音乐首席财务官）分别持有齐鸣音乐50%股权。
浙富控股早期布局梦响强音，梦响强音现为灿星文化全资子公司。梦响强音获灿星文化独家授权，主要负责《中国好声音》艺人经纪、牌子管理、互联网衍生业务，签约吴莫愁等艺人。浙富控股2014年4月，以8.4亿价格（估值21亿）取得梦响强音40%股权，并约定有权在梦响强音2014年审计报告出具后6个月内，按照约定定价收购梦响强音不低于11%股权，即行权后，浙富控股将合计持有梦响强音不低于51%股权。
2015年底，因梦响强音证券化路径调整，浙富控股以9.16亿价格（估值22.9亿）向梦响强音控股股东上海民星转让所持梦响强音40%股权。2016年3月，灿星文化在同一控制下，以20.8亿估值，全资收购梦响强音。2016年4月，浙富控股向灿星文化增资3亿，取得6.1%股权，投后估值49.4亿。
公司前十大股东情况（单位：百万股）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司申报深交所创业板IPO，拟发行不超过0.43亿股（占发行后总股本比例不低于10%），募集15亿。公司募集资金主要用于综艺节目制作，并补充流动资金，拟投资制作近20部综艺节目，巩固音乐类节目传统优势，全面发力谈话类、舞蹈类、人文类、户外秀等节目，并涉足网综制作领域。
公司部分综艺节目投资拍摄计划
资料来源：公司公告、六合咨询
政策利好支持文化企业，网综快速增长
政策利好支持文化企业发展，鼓励符合条件文化企业融资、再融资。国务院办公厅，201812月25日印发《文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业的规定》与《进一步支持文化企业发展的规定》。其中《进一步支持文化企业发展的规定》表示，鼓励符合条件的文化企业，进入中小企业板、创业板、科创板、新三板等融资；鼓励符合条件的已上市文化企业，通过公开增发、定向增发等再融资方式进行并购重组。
文化消费升级带动综艺节目产量增长，需求旺盛。受益中国经济持续增长，释放巨大文化产品购买欲望与消费能力，带动文化消费升级。部分以电视机剧、综艺节目为代表的电视机节目内容制作机构，持续生产优质内容作品，拉动电视机节目进一步需求。
综艺节目制作行业近年发展迅猛，制播缺口大。《中国好声音》、《我是歌手》、《奔跑吧！兄弟》等现象级综艺节目成为舆论焦点，创造巨大商业价值。中国电视机综艺节目年产量，2008~2017年从39万小时增至47万小时，年播出量从121万小时增至147万小时。综艺节目具备较强时效性，但2017年电视机综艺节目平均重复播放率68%，存在较大制播缺口。
电视机台综艺节目广告吸附能力强，受网综冲击。由于综艺节目在冠名播出、植入广告、插播广告方面均具有较强优势，节目成功播出后，电视机台能获得丰厚广告收益，综艺节目自身牌子影响力大幅增长。在受到互联网平台冲击、中国电视机业面临更多挑战的大背景下，电视机综艺节目仍保持稳定发展，根据《2017腾讯娱乐白皮书》数据显示，2017年省级卫视周末晚间档季播综艺节目105档，与2016年基本持平。
互联网平台加大对网综制作投入力度，网综取得飞速发展。根据《2017腾讯娱乐白皮书》数据显示，2017年网络自制综艺继续爆发，全年上线103档网综，较2016年增加27%，播放量超过40亿的网综13档。其中音乐选秀类网综《明日之子》、《中国有嘻哈》名列自制网综播放量排名前两位，成就“网络选秀元年”。目前互联网平台在网综制作占据主导地位，但更多专业制作公司涌入网综市场，制播分离可能成为未来的发展方向，并成为综艺节目制作公司新增长点。
公司主要竞争对手
资料来源：公司公告、六合咨询
公司深耕综艺节目制作与运营，积极发力音乐版权等衍生业务
公司以内容制作运营为主，相关衍生业务为辅。公司主要产品为综艺节目，通过对综艺节目内容运营或提供综艺节目内容制作服务实现收入。在综艺节目内容的基础上，公司在围绕自身打造节目的内容开展流行音乐制作、音乐版权运营、演出活动、衍生品运营、艺人经纪等业务。
内容制作及运营业务为公司主要收入来源，2015~2017年、2018上半年收入分别为24.3亿、23.3亿、16.8亿、1.6亿；音乐制作授权及其他衍生收入，2015~2017年、2018上半年分别为0.3亿、3.7亿、3.8亿、1.1亿，占总收入比例稳步增长，分别为1.3%、13.7%、18.5%、40.3%。
公司主业收入（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司主要产品为综艺节目，形成体系化制作流程。综艺节目制作与运营的流程，主要包括创意策划、项目立项、节目前期筹备、节目拍摄、后期制作、节目审查、节目播出、版权运营与衍生等。公司多采用内部方案征集、考察当前流行综艺节目等方式，形成节目创意；立项会对节目选题、国家政策、宣传导向、市场情况、区域偏好、平台与档期安排、财务预算、招商预测等因素进行综合考量；节目立项后，确定制片人、导演等关键角色，成立节目组；同步推进节目前期制作、宣传、销售、广告招商、采购与制片预算等；在主创人员负责下投入节目拍摄；节目素材经后期制作形成成片；成片后审查节目内容与质量；在电视机台、视频网站等媒体播出；后续运营播映权、音频版权等。
综艺节目运营流程图
公司综艺节目以节目组为生产单位，节目组是为摄制综艺节目专门成立工作团队。节目组是综艺节目制作行业特有生产单位与组织形式，节目组由节目摄制过程中所需各种专业人员构成，并按照职能分成导演团队、制片团队、选管团队（负责选秀类节目选手管理，包括海选统筹、归档、选手背景审核、选手宣传通告等）、音乐团队、舞美团队、宣传团队、技术团队、后期制作团队等若干团队。导演团队由故事导演、选管导演、音乐导演、舞美导演、舞台执行导演、外拍导演等组成，分别对接不同的职能团队或外聘人员，保证项目执行一致性与可靠性。
公司以制作大型季播类综艺节目为主，也有少量日播或其他节目。季播类综艺节目拥有较大社会影响力，通常制作投入较高，制作难度也高于其他类型节目。公司大体量综艺节目的运作能力突出，季播类综艺节目收入占比超过90%。
公司主业收入（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司的主要采购内容包括广告投放、版权引进与分成、制作费用等。广告投放：向电视机台或广告代理公司的采购，是公司支付所代理广告客户的广告投放款。版权引进与分成：公司引进海外综艺节目，需要向授权方支付版权费用，授权方会提供相应的技术指导；除固定授权费外，个别节目授权方要求根据节目广告净利润、发行收入等按合同约定比例分成。制作费用：包括演职人员劳务、差旅生活杂费、专业设施及场地租赁、耗材购买等。
公司前5大供应商采购情况（单位：亿元）
资料来源：公司公告、六合咨询
注：上海东方娱乐传媒集团包括：上海东方娱乐传媒集团有限公司、上海广影片视制作有限公司、上海东方传媒技术有限公司、上海五岸传播有限公司。
公司以广告分成模式为主，固定承制费用模式为辅
公司面向客户为电视机台及视频网站，与各电视机台合作模式相对固定，可分为固定承制费用模式、广告分成模式，主要采取广告分成合作模式。固定承制费用模式：公司根据节目播出平台特点与要求，研发节目，仅负责节目制作，向客户交付视频节目产品，收取合同约定制作费；代表性节目包括《中国好男儿》、《来吧！灰姑娘》、《娱乐梦工厂》、《苗阜秀》第二季等。广告分成模式：公司主导节目制作，并与电视机台协作共同做大广告招商规模，包括节目冠名、特约、赞助，及节目中硬广告、植入广告等，以总广告收入为基础，双方根据合同约定比例进行分成；代表性节目包括《中国好声音》、《中国新歌声》、《中国好歌曲》、《蒙面唱将猜猜猜》、《我们的挑战》、《了不起的挑战》等。
公司“台转网”形式视频节目向视频网站直接授权，与视频网站合作网综节目模式类似电视机台。公司针对“台转网”形式视频节目，若拥有节目信息网络传播权，节目提案获电视机台通过后，公司启动向视频网站发行，与视频网站协商确定节目授权价格，视频网站在电视机台每集节目播出后上线对应节目。公司与视频网站合作的网综节目，合作模式类似电视机台，分为固定承制费用模式、广告分成模式。《这！就是街舞》是公司首次涉足网综，为控制风险，采用的是固定承制费用模式，公司2018上半年承制业务收入1.1亿，就主要是《这！就是街舞》贡献，公司未来将探索收益分成模式。
公司综艺制作不同合作模式收入情况（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司前5大客户情况（单位：亿元）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司受内容制作及运营收入下降影响，营收、毛利均有所下降
总收入：2015~2017年、2018上半年分别为24.6亿、27.1亿(+9.9%)、20.6亿(-23.9%)、2.7亿。公司2017年收入下降，主要受内容制作及运营业务收入下降影响，原因主要有广告分成收入受宏观经济波动影响广告主投放，同时视频网站自制网综快速崛起，对电视机台综艺招商及互联网版权授权产生影响。
公司2018上半年收入体量小，主要因为公司多档大制作重点项目例如《新舞林大会》（20187月22日）、《中国好声音2018》（20187月13日）、《蒙面唱将猜猜猜》第三季（201810月21日）、《即刻电音》（201812月1日）等相继播出，因此2018全年主要收入集中在下半年。同时2018上半年热播网综《这！就是街舞》，是公司在网综领域初次尝试，为稳健运营并控制风险，采用固定承制费用方式，导致该项目贡献收入较少。
归属母公司净利润：2015~2017年、2018上半年分别为8.1亿、7.3亿(-9.2%)、4.5亿(-38.3%)、0.08亿。
毛利率：2015~2017年、2018上半年分别为46.8%、43.6%、36.9%、37.6%。
净利率：2015~2017年、2018上半年分别为32.8%、27.1%、21.9%、3.0%。
公司历年财务简表（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
内容制作及运营+音乐制作授权及其他衍生，双轮驱动
内容制作及运营：2015~2017年、2018上半年该业务收入分别为24.3亿、23.3亿(-3.9%)、16.8亿(-28.1%)、1.6亿，毛利率分别为2015~2017年、2018上半年分别为46.6%、41.3%、28.9%、23.2%。
音乐制作授权及其他衍生：2015~2017年、2018上半年该业务收入分别为0.3亿、3.7亿（+1070.5%）、3.8亿（+2.5%）、1.1亿，毛利率别为2015~2017年、2018上半年分别为57.2%、58.6%、71.7%、58.8%。公司音乐制作授权及其他衍生业务，2016年增长较快，主要因为2016年3月同一控制下，以20.8亿估值，全资收购梦响强音，梦响强音主要负责《中国好声音》艺人经纪、牌子管理、互联网衍生业务，签约吴莫愁等艺人。
公司主业收入（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司合并利润表（单位：百万元）
资料来源：公司招股书、六合咨询
公司合并资产负债表（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
公司合并现金流量表（单位：百万元）
资料来源：公司公告、六合咨询
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