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论抄底原油（能源业）的标准入水姿势：为什么要抄以及怎么抄？
陈达
有人问我对抄底原油（能源股）有什么看法，我曾经做过一些只言片语的回答，现在打算来总结一下我自己粗浅的想法。我这个人水平虽然不怎么样，但答题的诚意往往是很足的，于是就想要写得详细些，结果一不小心抬头一看写了超级长的熊文。
本来想断篇成二三三部曲，不然有人可能一看那么长直接就弃文了；但是想想此文之间多少还是有一些逻辑上的承接关系，所以我就不对半砍了，囫囵地将此文整条拖出，觅有缘人。
我为过长的篇幅抱歉，有些事情真的不是一言两语能说清的；不过如果你真心想要抄底原油的，花点时间看看也无妨。
布油 vs. WTI
先来一点打底的基础知识。所谓基准原油一般有两种，一种叫布伦特原油（Brent Crude Oil），其价格已英国北海一带布伦特所产原油价格为准，其合约主要在伦敦洲际交易所（ICE）交易；另一种叫西德克萨斯轻质油（West Texas Intermediate，WTI），主要在纽约商品交易所（NYMEX，于２００８年被芝商所集团收购）交易。当然你也可以在 ICE 交易 WTI 的合约，反之亦然，现在基本都是电子交易，交易的地域限制微不足道。原油的交易单位为桶，一桶是４２加仑，大概也就是一浴缸的大小。
那么这俩厮有什么区别，为什么布油往往比WTI贵呢（偶尔WTI会贵一些）？从油的质量而言两者差别不大，都是轻（API重力指标高）甜（含硫量低）油，而且WTI比布油反而还要更轻甜更爽口一些。关于为什么布油更贵坊间一般有这么几个解释：
1. “交付的地理位置。” 布油在北海上的Sullom Voe码头交付，而 WTI 在美国中部大农村奥克拉荷马州的库欣（Cushing，见下图）交付，这就需要通过油管或其他运输方式将其运到某海港才能装船，而不像布油可以直接装船走你，所以价格自然就要打个运费的折扣。与 WTI 成分非常一致唯独交付地点不同的 LLS（路易斯安那低硫油，在路易斯安那的港口交付）合约往往比 WTI 高一个溢价。我个人认为这个解释比较靠谱。
2. “布油基准全球使用更广泛。” 布油目前是全球交易最大量的合约，约占原油交易的三分之二。
3. “页岩油革命增加了供给，导致了WTI在北美区域的供大于求，降低了WTI的价格。”
3. “布油难挖。”……这个我认为不靠谱，比如寿司之神做一个完美寿司需要五分钟，本渣渣花了五天时间去精心炮制一个一模一样的寿司，然后我说这对我而言难度超大所以要卖得要比寿司之神之寿司更贵，这有点扯。
4. “布油本身就是一种非常特别的油。” 纳尼...口感不一样吗？莫非还是油中茅台？
5.“布油市场政府监管较宽松，出口没有限制；WTI逃不开联邦政府的魔爪。” 这个好像也有道理，想想我们天朝的油。
除了布油和WTI以外，还有作为中东地区基准的迪拜阿曼原油 （Dubai/Oman），比较能够反映亚洲市场的原油需求。
库欣的地理位置
两个前提
之后还有一大堆话要讲我就不瞎嘚吧嘚了，直接进入正题。首先我对抄底原油（能源股）的看法都是基于两个前提的基础上，如果不认同这两个前提就无法好好玩耍了。这两个前提是：1. 油价走势中短期难以预测；2. 油价最终会涨起来。
油价走势中短期难以预测
我们常常可以看见到有神棍出来指点江山、预测原油价格的短期走势。那么这种预测到底灵不灵咧？神棍郎中我们就不说他们了，某些专业的投行分析师在此预测上也是屡被嫌弃。不仅仅是个别投行，即使是一堆投行的分析师门预测的中位数也令人捂鼻，我们回顾一下他们的黑历史就可知晓。中短期内原油价格的走势绝对是云山雾罩、难以捉摸。
2015年5月预测
我们只看大型投行的一些天才般的表现。上图是2015年5月时的预测，当时WTI是在60美元位置，分析师开始大胆乐观吹大海了，最能吹的渣打直接将Q3预测吹上了75，即使最谨慎的，也看到了至少50以上的位置。是啊有什么理由可以不乐观呢，已经从底部40+冲到了60，大家都感觉老子已经摸到了历史大底；再说夏天要来了，夏天可是有刚需的，而如同某些经济学家一样，如果你预设立场想要吹捧一种资产但又苦于无处下嘴，你就可以吹“刚需”这把破号。
2015年9月预测
然后就是2015年夏季从60美元的这一波疯狂下杀，杀出了新低，杀到分析师们怀疑人生。尼玛谁能想到刚需的夏天能出那么大一个幺蛾子，于是分析师们纷纷下调预期，预测嘛，就不要怕打脸，做分析师就要做到生无可脸，测错了咱就顺势而为下调预期呗，把2016年Q1的预测从之前的70下调到40-60，再低明年2月也不可能低过40吧。（见上图）
2016年2月预测
然后2016年2月跌破30给你看，实在是太naive了啊，脸真的是太疼了啊这怎么办再打下去就要截脸了啊。没关系，做分析师要做到心中无脸，吃颗止痛药继续测呗。这尼玛都20+了实在是太惨了，大伙儿们经过两次被打脸咱这次不能太乐观了啊，吃了太多乐观的亏。所以看得出来彼时大多数分析师认为Q2油价不会上40，所有分析师都认为不会上50。（见上图）
2016年6月预测
然后，然后就上50了呗。不逗你玩儿，截脸吧。
这是投行专业分析师的预测战绩，所以你跟我说你能够预测油价走势，我是不信的。原油价格受到太多变量的密集影响，谁能精准预测到中短期内走势，我叫他声爹。
油价最终会涨起来
第二点假设是，作为一种不用我们会死的资源，作为一种价格具有明显周期的商品，石油的价格最终是会上涨的。对于这一点的假设，许多人最粗暴的反驳是：可再生能源直接恁死你你信不信？
我是不信的。当然我认为最终化石能源必然会GG，不仅仅是化石能源，当人类掌握了可控的核聚变技术（Controlled Nuclear Fusion），太阳能啊风能啊等等都可能会GG。但这个展望展得好像有点远，就算我们熬成天山童姥可能也看不到；我个人悲观地估计我这辈子应该是离不开石油了。
自然有人会提到电动车，他们会说石油注定是要不行的，以后大家都开电动车了谁还烧油。此种水平的观点如果不过脑，可能乍一听哎哟真的还有点道理哟；但是如果冷静下来好好想一想这个天真的想法，保证你义眼都要给笑出来。
行业翘楚春风得意的Tesla (NASDAQ: TSLA) 目前年产电动车不足10万辆，马斯克乐观估计2020年能够年产100万辆（好吧这个数我咬牙认了），其他各大电动车公司加在一起算它能再造100万辆，这要去完全替换掉现在地球表面数以十亿计的汽油车，要花500年？就算电动车产量坐火箭嗖嗖嗖涨到一年2000万辆，要花50年？
而且在全球所有石油消费中，运输消费大概占了60%，这其中又约有一半是小型车的消费，也就是说电动车就算花上半个世纪把小型车全部替换掉，也只不过砍掉了全球30%的石油消费。反正我是想不出来电动大卡车在路上跑或者电动飞机在天上飞或者电动坦克奔赴前线，想象力不够用啊。
而且给丫牛逼哄哄的电动车充电用的电，很不幸，70%来自于燃烧化石能源......
所以，要让电动车干掉整个石油行业，有点蚍蜉撼树。
另外太阳能嚷嚷要取代化石能源几十年了，但是事到如今，大多数的太阳能企业没有政府补贴母乳喂养还是活不下去。太阳能就算代表了未来那也不是一朝一夕的未来，化石能源在现在以及依稀可见的将来仍然是主流。下图是BP一份关于全球的各能源类型份额的报告。可以看到目前化石能源（石油、煤炭和天然气）仍然占有全球主能源（primary energy，指可以从大自然直接获得的无转换的能源形式）份额的80%以上，BP预测到2035年化石仍然能占80%。当然这种预测能有多准你懂的看看就好，我的意思是至少在此时此刻化石能源毫无要相忘于江湖的势头。
但我们投资一般不大可能去瞄着一百年以后，我们一般能有个十年投资的 investment horizon就已经敢去自诩中国巴菲特当代格雷厄了。十年二十年内化石能源不会被可再生能源取代，这就够了，让我们冷静下来为未来十年二十年布个局。
我已经说明了在需求侧石油其实不会出现什么太革命性的颠覆，但仅仅如此不能保证石油价格一定会反弹，到头来供需关系决定价格，那万一供给侧给颠覆了呢，比如那啥页岩油，万一到时候油比水还多了咋办？
为了回答这个问题，是时候再一次推出那张投资能源股必背（背诵的背）神图了。
从左往右 分别是不同钻油活动以及在不同区域的成本（break-even point,收支平衡点） ：
陆上（中东）钻油 --------------------27美元
近海陆架---------------------------------41美元
重油开采---------------------------------47美元
陆上（俄罗斯）------------------------50美元
陆上（rest of the world)------------- 51美元
深海钻油---------------------------------52美元
超深海------------------------------------56美元
北美页岩油------------------------------65美元
油砂采油---------------------------------70美元
北极（阿拉斯加，加拿大）---------75美元
来源：RYSTAD ENERGY, Morgan Stanley Commodity Research
这是一张纯粹的图，一张脱离了低级趣味的图，一张经得起考验的图。我咨询过一些业内人士，基本的答复是除了中东和俄罗斯的break-even point可能会比图中低得多，其他的成本比较靠谱。另外此图作图时间是2014年，RYSTAD在2015年又update了一下，毛估估的变化不大。
来源：RYSTAD ENERGY
所以我们可以看到，油价如果一直持续在50美元以下，页岩油在供给侧不具备任何颠覆的能力，因为它根本无法供给。目前北美已经有至少三分之二的页岩油井（oil rig）关张大吉。如果持续在50美元以下，除了页岩油，大家可以看到深海钻油、油砂、极地采油等一个个都活不了，所以供给侧最后还是得靠万恶的中东和其他一些大陆产油区域，貌似并没有革命性颠覆的页岩油什么事。而且大家看看这些杂七杂八的各种花式钻油法，全部加起来的产量还是没有中东人拿把电钻在地上钻两下的大呀，所以供给侧最终还是要取决于欧佩克的态度。
需求不会剧减，供给不会剧增（并且因为近年石油行业上游投资一片黯淡，原油供给很可能会严重下跌），所以油价这个长周期的循环，应该还是画得下去的吧。
投资周期行业的一些注意事项
有了我的两个假设，1. 油价走势不可预测；2. 油价长期会上涨，那么我可以来谈谈如何抄底能源抄底石油的一点愚见了。当然我指的抄底石油并不是抄底油价（后文会谈到为什么不能直接抄原油），确切地说应该是抄底能源股，这里我自然而然地默认了一个油价与能源公司表现之间正相关的回归关系。这个问题上我就只上张图，不展开嘚吧嘚了。
回归分析：原油价格与标普能源板块
来说一下关于周期股的一些投资常识。
首先与一般投资不同，对于周期性的能源类股票，从市盈率的估值角度而言，应该在高市盈率的时候考虑进入，在低市盈率的时候考虑退出。那么为啥要如此反人类捏？因为当周期股处于周期顶点，往往就是其市盈率最低的时候（利润高，分母大），顶点的高利润不可持续，随利润下滑其市盈会逐渐走高，市盈率最高点或者市盈率n/a点（亏损）才会是周期底部。所以如果一看市盈率好低啊贸然杀入，容易被价值陷阱 （value trap）反杀。
有些人会无视这些规律，硬要在低市盈率的时候建仓，理由是股息收益率高实在太诱人，难以按捺心中欲火；其实到了周期滑落的时候啥分红股利啊高股息率啊统统都靠不住，基本说砍就砍，并且时而伴随股价下杀。妄图吃高分红而非要在顶部建仓周期股，这种对定律毫无敬畏之心、一味不信邪的个性在电视剧里一般活不过两集。
第二，除了市盈之外，市净率（P/B ratio）可能会是一个更好的估值标准。在周期底部的时候周期股往往会呈现破净的潇洒姿态，大家可以趁火以折扣价买入公司资产。但是也要注意在周期底部公司净资产可能只是浮于表面的会计价值（折旧不会考量市场变化），资产的市场价往往达不到账面价值。生意难做，设备自然也就卖不动。一味追求破净折扣可能也会陷入价值陷阱， 比如Seadrill（NYSE: SDRL）目前每股净资产高达20美元，股价2美元+，不要以为1块钱可以买到10块钱资产，因为那些挖油设备现在根本卖不了账面价值。陷阱啊陷阱茫茫多。
第三，生意看起来要惨，越惨越好，此种惨像必须是全景式全行业无天日无死角的惨，不能只是一个或者一小撮公司惨，必须是统统都很惨连行业龙头大佬都做好了去见马克思的心理准备。做到最极致的，就是要让世人感慨这整个行业是不是要亡了（比如现在有人会认为石油业会被新能源给革掉了老命）。
比如现在说OSD深海钻油这个细分行业，那确实是惨绝人寰。小字辈已经初现破产潮，行业大佬 Transocean (NYSE:RIG）、Diamond (NYSE: DO)、Ensco (NYSE: ESV）、Noble (NYSE:NE) 和 Seadrill (NYSE:SDRL）无一例外统统砍掉了原本高额的股利分红，并且在财报时倾情演出一副无以为继的要死模样。要不是有原本的backlog吃老本，大佬们的亏损早已是一片红海。之前Ocean Rig (NASDAQ:ORIG) 虽然earnings beat，但管理层却依然倾情哭惨，结果股价腰斩，令人唏嘘。
当然如果你问我OSD到底够不够惨，我会说或许火候还是不够；因为挖油成本高，这一块应该是能源行业这艘破船水患最戾的底舱，应该与页岩油一样是首惨的景象，但是目前行业老大们居然还能盈利（吃backlog老本），我个人感觉还不够到位。
第四，投资的选择对象从资产负债表上必须过硬，必须能够扛住行业的低迷；或者为了消除个股扛不住的风险，选择行业ETF，这个我们之后会详细介绍。
第五，保持极大的耐心。
抄底方法论
好了 我在我的两个前提与投资注意事项之间费了颇多笔墨，到方法论这里倒也简单了。因为把一些前提条件讲得稍微透一点，结论其实反而容易去下。
能源行业处于的周期位置
之前说过投资周期股要等高市盈的时机介入，那我们先看下能源股的市盈。
我挑选的是能源业总体 标普500 能源板块，S&P 500 Energy Sector Index，此指数的构成是标普500指数中所有被GICS（全球行业分类标准）归类为能源类的公司。为啥要使用这个指数？因为其行业覆盖性还不错，但更重要的是有丰富的数据可查。下图是目前标普500 能源板块的市盈率与其他板块的比较，最左边一柱擎天的蓝色棒子是能源板块12个月预期市盈率（forward 12 month P/E ratio），紧挨的绿色小矮柱是能源板块五年平均市盈，灰色是十年平均。从左往右的不同行业分别是能源、必需消费品、公用事业、非必需消费品、材料、标普500总体云云。
标普各行业板块12个月预期市盈率 （来源：FactSet）
除了以上五年和十年的数据，更久远来看能源行业的平均市盈也不足20，所以保守一点我们至少可以下一个“目前市盈率处于历史较高水平”的结论；激进一点我们可以说“现状已然是一朵大奇葩”。根据下图Morgan Stanley提供的数据，眼下标普能源市盈已经比20年平均后十二个月市盈率 （NTMA P/E）高出了7.3个标准差。粗浅学过统计的小伙伴们都知道，呈正态分布的数据里，平均数加减一个标准差就代表了近70%的样本，加减两个标准差就代表了全部数据的95%。7.3个标准差也验证了我们之前称其为奇葩的结论。
标普500各行业与20年平均后十二个月市盈率比较（单位：标准差，来源：Morgan Stanley Guide to the Markets）
我们已经知道目前能源板块市盈很高，但具体到行业与公司经营状况到底惨不惨呢，有没有发自肺腑的嚎叫，有没有痛彻心扉的呻吟？当然有，我们来看一下标普500能源板块财务数据。
标普500各个行业 2016年第二季度营收增长 （来源：FactSet）
标普500各个行业 2016年第二季度利润增长（来源：FactSet）
标普500各个行业 2016全年营收（预期）增长（来源：FactSet）
标普500各个行业 2016全年利润（预期）增长（来源：FactSet）
上面四张图都是表示各个行业的增长率，蓝色的是8/19/2016最新出炉的数据，灰色的是6/30/2016的数据。最右边那个如同断头铡一般呈一字下切的就是能源业的惨象了。我仿佛听见了心跳停止的声音。
市盈畸高、业绩畸烂，让我们再来翻一翻先人关于周期股的心法要诀，哟西，此时不抄何时抄？
但是要用一个什么样的标准姿势去抄呢？首先要回到我之前的第一个假设：原油价格走势难以预测。如果这个假设成立，也就是说我们并不知道到底啥时候是真正的大底。通过市盈率或者业绩可以判断目前我们至少比接近顶部更接近于底部，但到底是已经走出了大底还是正在奔赴大底，傻傻的说不清。我们不知道底在哪里，如果一铲子就把全部家当都抄下去，那岂不是很危险。虽说当下不太至于抄在半山腰，但是就算抄在了山臀上也是很惊悚的，如若油价继续走低怎么补。所以绝对不能一铲子就all in。很多人急火攻心一铲子梭哈下去，于是他的投资如同一只扔入虎群的白斩鸡，灰飞烟灭。
定股定投？定额定投？定值定投？
于是，只有通过定投（automatic investment plan, AIP；或者叫dollar averaging）这一招了，具体来说是定期定值定投（value averaging），此招适用于抄底大多数你认为“迟早会涨回来的”资产类型。概念其实很图森破，但我认为黄金般的真理都是简练的。
这里我们花点时间举个例子说明一下，其实都是基金投资里面一些常用的道理。
比如，假设现在是一月初，我们打算要要定投投资原油现货（一桶一桶地买，方便举例）。假设之后每个月月初的油价以及一年油价的走势如下图所示（再次声明是假设，用来举例子的）：
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
50 40 30 20 15 20 15 20 30 40 50 60
所以我们假设未来油价会双底走出W字形，现在来说下三种不同的定投方法：一是定期定股；二是定期定额；三是定期定值。
定期定股很简单，每个月月初的时候无论油价多少，只买一桶原油（或者X桶，但是数字要固定），12个月下来积攒到12桶。
定期定额也很简单，每个月月初投资100美金（或者X美金，但是数字要固定），12个月下来投入1200美金，共买入45.67桶油 （见下图）。
定期定值稍微复杂一些，原理是我不管价格如何波动，我保证我的账户中每个月至少增加到一个固定的金额。比如我计划，无论油价如何波动，我的账户至少要能够增加到 “100美金 x 月数”这个总值：第一个月至少要有100，第二个月至少要有200，第三个月至少要有300，以此类推。大家可以参见下图，比如第一个月我投100，可以买到2桶油；到了第二个月油价跌到了40，2桶油价值80，所以我第二个月要投120（买了3桶油），将账户总值补到200；到了第三个月油价跌到30，我的账户有5桶油价值150，所以我第三个月要投150（再买5桶油），将账户总值补到300。直到到了第六个月，月初的时候我的资产总值是667，而我第六个月的目标是至少有600，所以当月我就半毛钱也不用投了。第七个月油价又跌，资产不足700了，于是继续投，补足到700。如此做一直到第12个月。尼玛活着好累。
这三种定投方法各有优劣，比如第一第二种很user friendly，第三种总是要rebalance有点烦（当然这个你可以交给专业人士帮你搞）。但是如果你是一个对资产收益率的完美程度有执着追求的处女座，那么定期定值定投一定是最好的选择，在我们的举例里我们可以看到定股定投最垃圾，收益率84.6%；定额定投稍好，收益率166.4%；定值定投最牛逼，收益率达到188.7%。
定值定投为什么在收益率上出风头，原理其实也简单，定值定投克服了人性中追涨杀跌的悲剧情操，你会发现通过此大法你在下跌时会投入得更多，而在上涨时会投入得更少甚至不投入，对于投资一项整体趋势向上发展的资产，自然最后收益率会表现得更完美。
比如投资标普500，必然是定期定值收益率更高，见下三图（来源 http://usastock88.com，假设股息再投入）。
但定期定值也有局限，因为在定投过程中大家一般都会用自己收入的一个固定部分拿出来投资（比如一个月就1000块余粮），也就是说每期的投入在短期内有相对稳定性，使用定期定值可能会出现钱袋子不够拿来补仓的囧境。所以实践中大家到底要用何种方法，还是应该更具自己的情况因地制宜。不过有一点，定股定投就别考虑了，典型的追涨杀跌，让它滚犊子。
抄什么标的
制定好了定投的策略，那么我们来聊一聊定投的标的。首先我不建议直接投资原油，为啥？如果不通过现货与期货交易（这方面我也不懂），大多数人投资原油只能通过ETF来进行，标的无非是资产规模较大的USO、UCO（有两倍杠杆，请像远离毒品一样远离她）、UWTI（有三倍杠杆，请像远离毒药一样远离她） 。
USO的规模和流通性而言是比较理想的，但问题是她的投资标的是WTI的近月原油期货（front month oil futures），比如假设现在是8月31日，那她拿的就是10月到期的WTI期货合约；由此当她需要滚动合约的时候，就会产生contango（期货价格高于现货价格）的损耗，contango也是期货市场的正态，一般交易远期资产你总得支付一个溢价。所以当USO需要卖出到期合约再买入近期合约的时候，她就必须要低卖高买。问题是这种事情像大姨妈一样每个月都要做一次，风雨无阻毫不间断，于是在一个contango的市场此长期损耗会非常可观。请记得，我们不是短炒原油，而是通过定投寻底的方式长期投资原油（能源业）。
那有人可能会问，有没有可以直接投资spot的原油，类似于GLD这种纸黄金ETF一样，纸原油有没有？很不幸啊小胸弟，世界上没有这种东东，大宗商品一般都不会有spot ETF，道理很简单，运输和储存太困难，金条单位重量体积价值高还可以勉强克服，但要倒腾一桶桶硕大的油罐子，还是算了吧。所以除了原油以外，其他大宗商品的ETF抄底大家都要注意contango损耗的问题。
USO（黄线）与WTI现货（蓝线）五年价格走势的对比图，可以明显看出contango损耗的存在
既然原油ETF不能投，那就只能投个股和能源业ETF了。
个股也不是说一定不行，如果像巴菲特爱上Phillips 66一样深爱上了某家能源公司，你当然可以抄底她的股票，但是各中风险冷暖自知。大型的综合类能源公司可能不至于到破产的绝境，但是如果你不巧爱上了某只深海钻油或者页岩油公司，那么她game over是相当可能的，想一想那张必背神图。这种情况下我个人是非常不建议抄底个股的，即使你是如此的欲火焚身。
所以能源类ETF会是我的选择。总有人会出来说你好傻，买什么ETF，我闭着眼睛选精选几个牛股绝对秒杀。这种时候一笑而过就好，记得我之前写过的主动型 vs. 指数吗，美股市场你要跑赢指数ETF须有神力相助。
把市面上所有的能源类ETF按照资产排排队，资产太小的流动性不好不予考虑，资产三千万美金以上的大概有那么一串（见下表）。大家会发现我在介绍这些ETF的时候完全不会考虑过去的表现，原因很简单：过去表现不决定未来走势；而且我们应该反向思维，既然打算定投抄底，那么过去表现稀烂的反倒应该予以重视。
总资产3000万美元以上能源类ETF
费用低廉前五
股息率前五
第一档：综合类 “宽基”指数型 美国
如果ETF不追求某一细分行业，而选择追踪相对”宽基”的能源类指数，那么其组合一定躲不开那几个综合类能源上古巨兽：Exxon Mobil 美孚, Chevron 雪佛龙云云，因为她们权重硕大无比，综合性的业务特征也决定了这些ETF是相对稳如狗的选择。
XLE （Energy Select Sector SPDR Fund），蜘蛛SPDRs基金家族出品，道富环球资管公司（State Street Global Advisors）管理，是目前全球最大的能源类ETF基金，作为一只140亿美元的巨无霸，其资产高过同类其他ETF一个数量级。这个Select Sector是SPDRs的一个产品系列，理念就是把标普500指数按照行业来分为11个指数ETF，XLE对应的就是能源板块。所以XLE对标普500能源指数（INDEXSP: SP500-10）有很好的追踪性，投资XLE可以说是投资了标普500能源指数。我之前做的关于能源行业的市盈率、运营状况等分析，用的就是标普500能源这个指标。
XLE持仓标的约占标普500权重的7%，共持仓38个股票，前五位分别是XOM （Exxon Mobil 17.84%）CVX （Chevron 14.30%），SLB （Schlumberger 8.60%），PXD （Pioneer Natural Resources 4.87%）和EOG（EOG Resources 4.41%）。从行业细分来看，45%为综合石油天然气（integrated oil and gas）和 石油天然气冶炼与销售 （oil and gas refining and marketing），这些事上下游整合的综合性大油企，如Mobil、Chevron、BP等等，30%是石油天然气勘探与生产（oil & gas exploration and production），16%是石油相关服务与设备（oil related services and equipment），基本不包含钻油（oil & gas drilling），因此也是一个风险相对比较小的资产组合。
这也是所有能源ETF里面资历最老的一支，发行于1998年。
基金老大先锋集团（Vanguard Group）的VDE （Vanguard Energy ETF）追踪的是MSCI USA Energy IMI 25/5的路子，组合包括139个股票。你别看她票多，细分行业覆盖性上与XLE并无二致，也是以45：30：16比率分别配置“综合性与冶炼与销售”、“勘探与生产”以及“油服与设备”这三块，几乎没有钻油，也是稳成狗的一米。持仓前几位的Mobil、Chevron 和 Schlumberger比例也与XLE类似，重合度非常高。VDE的优势也就是持仓多样性稍微好看些（毕竟票子数量多），管理费用开支最低，另外4%的股息收益率也高于XLE。
贝莱德（BlackRock）旗下iShares基金家族中的IYE（iShares U.S. Energy ETF)跟踪的是道琼斯美国油气指数（Dow Jones U.S. Oil & Gas Index），但是换汤不换药，权重较高的持仓与XLE相近与VDE简直一模一样，但是费用是VDE的四倍，差评。另外还有富达基金（Fidelity）的FENY (Fidelity MSCI Energy ETF)，追踪MSCI的USA IMI Energy Index，与VDE追踪的指数近似，收费也基本一样。
从组合来看，XLE、VDE、IYE和FENY其实是穿上裤衩媳妇儿都分不清的孪生兄弟，都头重脚轻，都差不都。VDE和FENY由于尽可能地加入一些小型能源股，长期来看标准差上略微高出XLE和IYE一丢丢，或许，能够提供一点多样化在收益上的精进。
第二档 综合类 “宽基”指数型 全球
如果你想搞个布局全球，那可以考虑iShares的IXC（iShares S&P Global Energy Sector），跟踪标普 Global 1200 Energy Sector Index，除了Mobil、Chevron这些usual suspects以外，在权重较高的持仓中加入了Total SA（法国达道尔公司)，BP 和Shell（壳牌），整个组合大约有40%是美国以外能源公司。但从多样化的角度来看这其实有点得不偿失，因为无非是加入了更多的超大型综合类能源股，让整个组合更加向大型股偏斜。
另外有两只与IXC类似但是资产规模要迷你许多的小型ETF：FILL 和IPW。FILL就没意思了跟IXC差不多（无非就是股票数量多一倍），IPW还可以撩一撩，因为这是一支完全不带任何美国能源公司的ETF，持仓前几位是Total SA、BP、Shell、Suncor等等。如果你无比仇恨美帝不愿与之有染，那么可以考虑IPW，除此之外我也不知道有什么太大的意义。噢不过她的股息收益率是相当可人的。
第三档 采油类ETF
我们说了综合类的公司稳如狗，也正因为如此，很多石油巨兽在这波油价跌到我们怀疑人生的过程中，居然，没怎么跌。巴菲特的宠妃 Phillips 66 （PSX），居然，还刷出了新高。而几乎所有“宽基”能源指数都绕不过的Mobil，其实从all time high也只不过下来了一成而已，所以或许有些人不想去碰综合类。
那就可以考虑伤害比较深的勘探与生产板块（oil & gas exploration and production）。一般油价下行，大家不得不开始互相伤害，最先想到的就是减少采油活动，所以最先受到侮辱的就是采油的那一帮子，根据它们采油的成本，又可以分为采油成本高的寻死觅活型 （如页岩油和深海钻油），与采油成本较低的苦苦挣扎型。
勘探与生产这一块比较龙头的ETF是蜘蛛的XOP（SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF），勘探与生产占70%以上，冶炼与销售20%以上，仅有不到2%是综合类。XOP的一个特色是没有权重股，没有任何一个股票持仓超过3%，持仓前几位是Marathon Oil，Chespeake, Continental, Murphy，Rice Energy等等。这些公司大家可能都不是很熟悉（当然Chespeake已经抢了太多头条了），说白了大多都与德州页岩油有莫大的渊源。如果油价持续在50美元一下，我们再想想那张神图上面页岩油是65以上的成本，这些公司能活下几家不好说啊。XOP的Portfolio里面行业老大 ConocoPhillips （COP），老二Occidental （OXY）和老三 EOG 占比都不高，走的就是不加权平均化的策略。
如果你想要加权，如果你相信只有老大们能活下来其他小罗罗都是要打酱油的，那你可以考虑iShares的 IEO （iShares U.S. Oil & Gas Exploration & Production ETF）。
这类ETF从前都有不错的股息收益率，但是现在大家狂砍股息都砍得差不多了；唯一的例外是奇葩PXE，她在我们的股息榜上遥居第一，但这只ETF是Invesco手动挑选股票的主动型基金，不具有整个采油行业的代表性。
第四档 油服类ETF
所谓油服（oil related services and equipment）就是给大小油企提供服务支持的（主要是钻井和油田服务），大家一定听过当年加利福尼亚淘金热的时候，最发财最土豪的人是卖铲子的人，大概就是这个意思。耳熟能详的行业三巨头是SLB （Schlumberger），HAL (Halliburton)和 BHI （Baker Hughes），从市值而言后两位相加大概等于老大的一半，两位小弟曾经想要合体，但是被司法部反垄断棒打鸳鸯，结果就黄掉了。
油服业受油价影响很大，Schlumberger利润节节下滑，Halliburton和Baker Hughes已经陷入亏损，道理很简单，金子没人挖了，铲子自然也卖不出去，二当其冲。所以我个人认为这块总体风险高于综合类但是低于或等于采油类，也是我这种追求稳健但是又不愿太稳健的二道直男的必然选择。
只可惜的是虽然业绩已经是一塌糊涂了，但我认为三巨头的价格仍然没怎么跌透。原因可能是因为三巨头风风雨雨一个多世纪，百年三独，一直在坚持不懈地搞着3p，默默不断地为石油业卖着铲子与服务。老字号品牌价值怎么着也要给个溢价吧。而且大家心里也都有预期，都认为无论石油业如何狂风暴雨，这三个老妖精一定挂不了。当然我们其实心里要明白世界上没有什么是挂不了的。
有那么几个ETF是专搞油服业：OIH (VanEck Vectors Oil Services ETF)，XES（SPDR S&P Oil & Gas Equipment & Services）和 IEZ (iShares U.S. Oil Equipment & Services）。规模上OIH要大一得多，费用上OIH和XES都是0.35%，而IEZ是0.43%。但她们持仓上有不同的讲究。
XES追踪的是标普油服精选指数，策略上比较分散，比较不看权重，基本个股持仓都在4%左右，且更侧重于小型股；而OIH是按权重来配置的， 有20%SLB的仓位、15% HAL以及5%BHI; IEZ与OIH类似。从细分行业专注度上而言，XES油服行业占55%，钻井业（Oil & Gas Drilling，与油服业的依存度很高）占35%；而OIH 和 IEZ不约而同的都是钻井业与油服业三七开。
XES和OIH我都定投，但比例分配上我偏爱OIH许多。原因也比较简单，XES更倾向于小型股，而这种波涛汹涌之中小型股肯定比大型股更容易完蛋。但是但是大家要注意，无论是OIH、XES还是IEZ都配置了三成的drilling，这个对我而言是个极具吸引力的配置，因为让我可以有敞口去染指跌出翔的深海钻油；但对于风险厌恶的投资者，这一块可能就不适合了，again心中默念一下神图，成本50以上的深海钻油能在油价50以下的市场中撑多久，谁也不知道。Caveat emptor : let the buyer beware.
结语
总结一下，我花了万把字就为了说明这么几点：
我投资原油（能源业）的两个前提：1. 油价无法预测；2. 油价最终会涨。
周期股投资心诀：1. 高市盈率时进场；2. 全行业一盘惨淡之时进场。
现在是不是一个还不错的进场时机？我认为是，因为:1. 行业市盈畸高；2. 公司运营奇烂。
基于我的两个前提，我决定：1. 进行定投寻底，如果条件允许的话使用定期定值定投大法；2. 不直接投原油ETF，不投个股（认怂），只投能源类ETF。
ETF的选择上见仁见智，根据你的风险偏好而定。我个人选择油服行业，并搭配钻井，因为我是一个战略上认怂但是战术上有点野心的保守型直男。
最后的最后，请保持极大的耐心。定投的心诀就是在腚头上：沉住腚，埋起头。
利益披露：作者在文章发表时持有SDRL RIG XES OIH多头仓位。
本文行文仓莽，如有不足之处，还请各位海涵斧正。 |
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