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对于迅雷而言，主要收入来源有三块，分别是会员服务、广告服务和其他互联网增值服务。在网络基础设施的不断完善和技术本身的进步，网速已然有了相当大的改观的情况下，再加上国家对互联网内容的整治等，都降低了迅雷存在的必要性，会员服务方面的优势下降；另外，在线视频业务在线视频投放获得的广告用户体验差、客户效果差，难以从互联网广告中分一杯羹；不过，迅雷在迅雷盒子、手机APP等互联网增值服务商有一定的优势，是本次上市的一大亮点，也给了投资者想象空间。总的来说，对迅雷的未来持悲观态度。
迅雷在美国当地时间2014年5月23日向SEC提交了F-1上市文件，从用户规模来看，迅雷排名12；从细分下载领域来看，迅雷排名第一。那么这家企业有什么特点呢？投资价值几何呢？本文试图从迅雷收入来源的角度来分析迅雷的投资价值，也同读者分享一些自己对于这家企业的认识。
图1：迅雷收入来源
1、会员服务（Subscription fee）：为会员提供稳定的下载以及在线播放服务，不同的会员级别之间享受的服务存在差异。
对于大多数会员而言，迅雷最有价值的服务是其离线下载服务，该服务可以大大的节省会员的时间成本。其该部分收入占2013年总收入的48.1%，占2014年前三个月收入总额的60.3%，可见该部分收入对于迅雷而言起着举足轻重的作用。那么，会员收入是否具有稳定性和增长性呢？
本文持悲观态度，原因如下：
首先，互联网基础建设项目具有边际成本递减的特点，随着网络基础设施的不断完善和技术本身的进步，网速已然有了相当大的改观。回想用电话线上网的年代，现在光纤速度是我们曾经不可想象的。相比于很多发达国家和地区，我国的家用网络速度是非常落后的。尽管目前以移动、联通和电信为首的宽带网络提供商向家庭提供的网速仍旧停留在8M左右，但是一些小的宽带运营商，如长城宽带已经可以在部分城市和地区提供网速高达100M-200M的带宽，并且价格相比于三大提供商也具有优势，只是在稳定性方面略显不足。我们知道，这些小型宽带运营商的带宽是从三大提供商购买来的，其本身并不拥有基础设施，扮演的角色类似于二手销售商的性质。
由此可见，国内目前的网络基础设施规模已然具备大幅度提高网速的可能性，只欠东风，这对于迅雷而言是一个利空消息。笔者自身的感受是，当下载能够达到2M/s的速度时，专用下载工具（如迅雷）的必要性就大大减弱，目前常用浏览器自带的下载工具就能够完全满足日常下载的需求。
其次，从下载内容来看，需要用到专用下载工具的主要是大容量文件（如电影）以及冷门资源，随着网速的网速的提高，在线观看可以逐渐取代下载观看，试想，当你打开浏览器就能直接播放对应的高清视频资源时，愿意将其下载到硬盘的人会越来越少；国家此次的互联网内容整治行动也对迅雷的影响很大，使得很多离线资源被删除，降低了迅雷存在的必要性。从目前国内互联网管制的趋势来看，短期内完全放开的可能性很小。如果迅雷上市成功，那么其离线云端的管理将必须更加正规化，从而满足监管要求，这无疑会大大降低付费会员的用户体验以及付费的必要性。根据迅雷的F-1文件显示，截至到2013年3月31日，其付费会员的规模为520万，其中宅男的规模应该不在少数，如果无法通过迅雷获得他们需要的内容，那么付费的基础就不存在了。
再次，从知识产权的角度来看，迅雷从2011年到2013年，每年接到的关于知识产权的诉讼分别为176件、114件和72件，2014年前三个月为4件，呈递减趋势，说明迅雷对于知识产权的重视，然而重视的背后是版权购买成本的增加，由于此类投资的收回速度较慢，所以迅雷是否有足够的资金支撑到版权投资产生正效应就是关键所在。这也是此次迅雷在其F-1文件中提到的融资原因之一。
2、广告服务（Online advertising services）：迅雷目前的广告主要通过迅雷看看，也就是其在线视频业务投放。
利用客户端采用弹出广告或者插入广告的形式已经愈来为消费者所厌恶，此类广告形式不仅会影响消费者的用户体验，甚至会使得“目标产品”在消费者心中产生“流氓”的印象。所以，随着互联网的不断发展，此类广告形式正在被消费者所抛弃，这也是为什么门户网站的广告业务在不断衰落的原因之一：广告投放的精准性太差。互联网广告发展到今天，已经从最开始的点击即可赚钱发展成P4P模式（Pay for Performance，根据广告效果付款）。
从这个角度来思考，未来的互联网广告收入的大头将会属于能够有效的匹配广告投放商和终端消费者的媒介。那么，从目前的互联网行业格局来看，哪些公司具有这样的特点呢？搜索引擎和电子商务无疑具备此类特点。搜索引擎具有“记忆”消费者行为的，引擎算法能够通过消费者的搜索习惯来最准确的推送适当的广告，此类广告的效果相比于传统广告而言，效果是显著的。电子商务一方面可以根据供应商或者销售商的要求为其定制特定类型的广告，也可以根据消费者的购买习惯来投放推送或者展示广告。有可能从这两个市场分一杯羹吗？从目前的国内格局来看，可能性很小。搜素引擎百度占据着绝对优势，曾经试图挑战其地位的企业最终均以失败告终，笔者认为如果百度未来被超越，其企业价值观会是导致失败的因素之一。竞价排名的广告形式是有违搜索引擎的中立价值的。当消费者普遍认识到这一点的时候，或许就是百度被用户抛弃的时候。对于百度而言，或许“断臂”才是拯救自己的最好办法，如此方可在未来迎接谷歌的竞争。
那么是不是说，互联网广告就没有金矿了呢？本文的态度是悲观的，大品牌在选择广告投放的媒介时，会倾向于选择各类广告的龙头，否则会自降身价，起到相反的效果。此外大品牌的广告支出占据了广告市场的大头，众多尾端企业要去分享剩下的小头。迅雷看看国内行业排名第六，在互联网一家通吃的行业背景下，能分给迅雷看看的非常有限，诚然国内的视频网站具有差异化的特点，如优酷主推的用户自拍和海外电视剧、爱奇艺则是砸钱大量购买版权。迅雷看看是一个大杂烩，这种没有差异性的视频发展思路对于广告商的吸引力是非常有限的，通过目前在迅雷上播放的视频就能够看出来：页游广告、小品牌广告是其主力，这种广告单笔收入小、不具有持续性，缺乏长期产生收入的能力；此外该类广告给用户带来的感觉是负面的，他们主观上会觉得这些广告是病毒，使得客户慢慢流失。所以，与其盲目的融资砸版权，不如借着目前已经积累的用户规模（1.36亿），走差异化的视频发展路线，提升投放广告的档次。因为在某种程度上，广告层次和平台吸引力是能够相得益彰的。如果迅雷此次融资成功，如何发展迅雷看看会是一个重要课题，平庸的发展是无法超越优酷和爱奇艺等同类平台的。
3、其他互联网增值服务（Other internet value-added services）：主要包括线上游戏、迅雷盒子、手机APP等。
该部分收入占2013年收入的25.2%，2014年前三个月占总收入的比重为21.4%。如果说迅雷的前两块收入已然是红海一片，没有活力。那么其他互联网增值服务无疑是蓝海，发展潜力无限。尽管各大视频网站均在尝试开发自己的“盒子”，但是相较而言，迅雷的优势是显著的，盒子的关键在于资源，硬盘的容量是有限的，迅雷云技术则可以从根本上改变硬盘容量的问题。并且云本身有“滚雪球”的特点，不容易为竞争对手所模仿。未来，家庭需要娱乐终端，而“盒子”就是一个联系家人的最好途径，其作用是电脑、平板本身无法取代的，毕竟电脑、平板是“一个人在战斗”，而“盒子”更像是“一家人在战斗”。手机APP方面，迅雷已经同小米合作，并且小米也是迅雷的重要股东，他们的合作代表着未来移动互联网的发展方向，如迅雷未来可以开发出类似于Apple store这样开源平台，作为小米APP的重要来源之一。这是迅雷本次上市的亮点之一，也给了投资者无穷的想象力。
从互联网行业的发展趋势来看，迅雷似乎已经站在移动互联网大门的边缘，能否顺利进入，在于其管理层的智慧。谷歌从股东名单中的“神秘失踪”对于迅雷而言或许是遗憾。
图2：迅雷股权结构
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