文 / 李儒超 @Bassy
土豆创始人王微曾说，我是假小资，冯鑫才是真小资。
冯鑫似乎很中意这个评价，即便多年后，也不忘予以复述。这个留着寸头的中年男人，几乎具备文青的一切特质，喜欢摇滚，喜欢参禅与静坐，喜欢萨特和加缪。
人们常说，公司的气质与创始人脾性息息相关，比如在贾跃亭和他的乐视身上就体现的淋漓尽致；但在冯鑫掌舵的暴风，却出现了矛盾。
曾经的暴风很“小资”，偏安一隅活得滋润，但上市之后，人们看到的是一台和冯鑫气质截然不同的暴风：自 2015 年 3 月 24 日上市起，暴风从 7.14 元股价，连拉 29 个交易日涨停，不到 3 个月股价疯狂涨至 307.56 元；此后，围绕 VR、电视机、影视等众多领域暴风展开激进布局，一路狂飙突进，成为当年A股市场最为亮眼的一匹黑马。
熟悉冯鑫的人都说，冯鑫是个低调的人。但在暴风爆红的 2015 年，冯鑫和他的暴风一点也不低调。
在上市两个月后，一时风头无俩的冯鑫在自家公司开过一场发布会。那次很匆忙，不算大的会议室，布置简陋，没有精美的 PPT，更没有令人心潮澎湃的措辞，不如何高的冯鑫就这么淹没在人群之中，第一次抛出了“DT 大娱乐”战略------这一多元化经营的“大概念”，与当时耳熟能详的“乐视生态”有着惊人的相似之处；而高调与激进的乐视，理所当然的被舆论视作暴风的参照对象。
此后，便一发不可收拾。乐视有“生态”，暴风有“联邦”；乐视做电视机，做体育，做影业，暴风同样亦步亦趋。
然而，在成为“乐视学徒”后，暴风自个的面目却越来越模糊。但无论如何，被时势造就的暴风，就这么在冯鑫操盘下，糊里糊涂的成了一台“小乐视”；如若延续当时的势头，IDG 资本创始合伙人熊晓鸽对暴风将成“类 BAT”的预言，或许真的会实现。
但一系列巨变随之到来，冯鑫手中的剧本被改写。A 股市场从一度的狂热中跌落，乐视和暴风等互联网公司的估值神话也走向破灭。
截至发稿时，两年多过去，暴风引以为豪的股价，已跌至 20.20 元，与最高点相比，市值跌幅高达 81.83%；财务表现上，暴风在 2016 年财报中迎来了上市以来的首个亏损年，净亏损达 2.41 亿元。而“暴风的老师”乐视，此前也早已陷入资金链断裂和生态瓦解的泥淖之中，无法自拔。
暴风是否会重蹈乐视的悲剧？
无数偶然堆砌的开端
冯鑫可能从来都不是个野心家。
2005 年，冯鑫离开雅虎创立暴风；2006 年，搭建 VIE 架构，引入 IDG 美元投资。此时，暴风的目标是赴美上市。
但到 2009 年时，暴风的经营状况已经不再理想，拿到经纬中国和 IDG 的 C 轮融资后，冯鑫差不多已经打消了赴美上市的念头。第二年，冯鑫着手开始拆 VIE，从后来国内上市爆红的情况看，这一举措颇有先见之明。
然而，在接受i黑马采访时，冯鑫却坦言，这是一次“歪打正着”。没有想那么多的冯鑫，仅仅是看到华谊兄弟在 2009 年国内上市获得了巨大牌子效应，便动了国内上市的念头；到 2011 年，冯鑫已经对外宣称，暴风要上市了。
但一台不好的“偶然”马上降临在他头上。2011 年下半年到 2013 年，A 股 IPO 停止审批，暴风就这么被堵在了上市的半途。
直到 2015 年 3 月上市前，暴风的生存状况只可以用维持生计来形容。彼时，为了满足上市三年盈利的要求，暴风远离视频网站的版权大战，虽然降低了版权开支，但也就此远离主流。
上市，上市，一切都是为了上市。
当 2015 年 3 月暴风终于登陆A股，冯鑫的夙愿终于完成。但新的问题在于，冯鑫的手牌除了被人看衰的暴风影音，只有一台押宝在 VR 上的暴风魔镜。
后者或是一台临时上马的潦草项目。当时参与第一代暴风魔镜项目的人员告诉腾讯科技，第一代产品本是外包产品，产品是由一家名为七鑫易维的公司研发，暴风做的基本只是在外壳上印上 logo。但由于赶上了 VR 大潮，暴风魔镜在推出后颇受欢迎，暴风也单独成立了运作公司。
到正式上市时，暴风魔镜已经迭代到了第二代，据称是当时国内出货量最大的 VR 设备。
但让暴风爆红的最大功臣显然不是它。
当时 A 股市场奇异的市场环境，是命运硬塞给冯鑫的一块蜜糖。
一位公募基金人士在当时接受采访时坦言，“无论机构投资者或是股民，对互联网题材的投资标的都非常渴望，他们希望能分享互联网以及代表未来趋势的新经济的红利”。
彼时 A 股市场科技股的稀缺程度令人发指，科技公司此前悉数选择在美或在港上市，A 股市场几乎只有一家乐视网；这使得暴风甫一登陆，就大受欢迎。再加上碰巧赶上的 VR 热，暴风讲出的 VR 故事立刻获得了市场认可；一时间，游资对暴风的追捧到了疯狂的地步。
由此，暴风共计 39 次涨停的 A 股神话正式拉开帷幕。
这一系列“偶然”造就的神迹，本就在冯鑫的预料之外。草根创业、缺乏优质主营业务、没有长远规划，这使得冯鑫虽然阴差阳错被命运选中，但无法高枕无忧。
更可怕的是，一旦被疯狂的资本推高到这个位置，即便甚至名实不副，也不再有退路。此时，身在高处的冯鑫看到了乐视-------这家看起来与暴风处境类似的前辈，也许早已为暴风指明道路。
没有人知道冯鑫当时经历了怎样的心理斗争，但选择乐视作为学习标本，可能是暴风当时最好的选择。
激进的模仿秀
冯鑫并没有找错对象。贾跃亭对乐视的操盘当时已经十分成熟，其一整套手法与逻辑几乎是教科书般的典例：
1、低价甚至赔钱卖电视机、手机等硬件产品，使得产品销售迅速走量，做大收入规模；
2、内容收入补贴硬件亏损，基于硬件和平台的会员付费增值模式；
3、新的生态业务通过资本运作孵化完毕，装入上市公司体系，把亏损通过关联交易做到非上市体系，推动乐视网业绩和股价的飙升；基于此进行定增等方式融资，循环投入到业务发展，并通过业务协同带来整体利润上升，最终实现乐视生态模式的闭环。 这一整套手法，令乐视在很长一段时间内在不断扩张的同时，还在不断创造子业务奇迹。
但刚被时势推上神坛的冯鑫，显然无法在短期内构建出这套体系。对于当时的暴风，仅有暴风魔镜这项可以拿出手的子业务，当务之急，便是建立子业务的业务群。
况且，暴风也需要新故事了。于是，从 2015 年 5 月开始的近一年时间，冯鑫进行了激进布局：
2015 年 7 月，暴风 TV 成立；2015 年 9 月，暴风“联邦生态”五大业务群集体亮相；2015年 12 月，暴风超体电视机发布；2016 年 3 月，暴风秀场发布；2016 年 3 月，宣布进军影视、游戏、海外三大业务。
在此期间，由于故事层出不穷，资本市场也对暴风予以了正面反馈。按照后复权股价计算，在 2015 年 5 月 21 日创出 327.56 的最高价后，2016 年 3 月 29 日，暴风收报 252.96 元，走出了第二波火热行情。
但暴风很快迎来了转折点。
与乐视相同，暴风经过了子业务扩张期后，就迅速开启了大规模资本运作。
2016 年 3 月 14 日，暴风发布公告，拟以 31 亿元收购稻草熊影业、立动科技、甘普科技股权。3 月 28 日，停牌五个多月的暴风复牌，并宣布将战略投资酷狗、酷我母公司海洋音乐集团。
这一系列资本运作中，尤以对稻草熊影业的并购最受关注。据了解，吴奇隆、刘诗诗为股东的稻草熊影业账面资产仅 3835 万元，估值却高达 15.2 亿，从而招致深交所亲自发出问询函。
对此暴风方面解释称，相对于 A 股正常的 15-18 倍市盈率，其对稻草熊的投资谈不上价格过高；且互联网企业净资产和估值差距较大实属正常，互联网企业普遍是轻资产公司。
但这一解释并未服众。当年 6 月，碰巧正着力整顿并购交易的证监会，正式否决了这一议案。如此，冯鑫操盘的第一桩大规模资本运作，就这样被扼杀在了摇篮里，其力推的影业公司也自此停滞。
这也意味着，暴风对乐视的模仿秀，初次登台就草草宣告失败。冯鑫甚至没来得及从股市获取利益，根据可查的资料，除了 2016 年 4 月股市大股东北京和谐成长投资中心（有限合伙）以 88.59 元/股的均价减持 1100 万股，套现 9.74 亿元，暴风并无其他大规模减持记录。
这与当时频繁倚靠股市造血抽血的贾跃亭，相去甚远。
电视机：新的救命稻草
此时，冯鑫充满无奈。因“偶然”而兴，又因“偶然”受挫，在上市后的一年多时间中，一直被推着走的冯鑫似乎从未真正握住自个命运的绳索。
在此期间，VR 的声势逐渐由盛转衰，此前暴风上市的最大增长点“暴风魔镜”也随之深受影响。VR 界知情人士告诉腾讯科技，暴风魔镜做 VR 生态的思路本没有问题，但限于 VR 产业的发展速度，暴风的合作伙伴大多羸弱，短期内撑起整个生态并不现实。
即便是对于收购了 Oculus 的 Facebook，其 CEO 扎克伯格也认为完整的 VR 生态系统的建立至少需要 10 年，短时间内不会进入大众化的阶段。
当资本市场也意识到这点后，原先附加于暴风身上的期望也随之被调低。这无疑对当时的暴风釜底抽薪。
但冯鑫或是发现了救命稻草。一位暴风内部人士曾透露，从 2015 年双十二那天开始，暴风超体电视机在不到六个月的时间内卖出了 20 万台，这项成绩让冯鑫很振奋。当时，暴风科技 CFO 毕士钧甚至向腾讯科技直言，超体电视机将承担提振营收的重要任务。
这与乐视电视机之于乐视网的意义如出一辙。
于是，在学习乐视资本运作失败后，冯鑫马上找到了新的模仿目标。不同的是，这一次冯鑫取得了初步胜利。他向腾讯科技表示，2016 年一共卖了 80 万台电视机，线下店则开出了 6000 家，2017 年暴风 TV 要完成翻番的任务。
然而，这项“成功”的代价也相当不菲。在 2016 年财报中，暴风虽然借电视机业务如愿将营收由前一年的 6.52 亿元大幅增至 16.72 亿元，增幅高达 156.44%，但在净利润上却交出了一份亏损 2.41 亿元的答卷。
一台可以参考的数字是，同样在 2016 年录得亏损的乐视网，营收 219.51 亿元，亏损 2.21 亿元。
由此看出，如果想重新获得资本市场的认可，当务之急，正是解决暴风电视机的亏损问题。但这同样不易。
一位电视机行业人士向腾讯科技表示，由于暴风电视机的量有限，在产业链上的话语权也不大，拿面板能力和议价能力都随之受限，“像去年下半年开始的面板涨价潮，对暴风的影响就远远大于乐视这类已经具有初步规模效应的公司”。
实际情况也正是如此。“去年大伙都倒了霉，涨价太快，当时零售都已经定了价格，想要变需要时间，改不急，就赔钱了”，冯鑫表示。
硬件行业的大坑，依旧需要冯鑫去慢慢趟。好在团队已经稳定，只是一如 VR，硬件行业有着自个的规律，很多事情难以加速。
他将希望寄托于今年，“一台是获客成本降低多少，一台是 ARPU 值增加多少，要尽快达到单一用户盈利点和公司盈亏平衡点，而这才是互联网公司的估值基础。”
冯鑫认为，国内资本市场从没有真正看懂过互联网公司，传统行业估值法不适用于暴风，“我们享受了 A 股的盛宴，也得承担 A 股的问题”。
重蹈乐视覆辙？
如果说电视机业务还有一定提振业绩的希望，暴风“DT 大娱乐”战略中的其他业务，就显得颇为贫弱。
对于暴风赖以发家的暴风影音，暴风高层人士曾告诉腾讯科技，除了头部版权外，通用版权的价格较为低廉，暴风一直购买的是这部分版权。这决定了暴风影音只能成为存量盘。此外，在自制内容上，自暴风影业陷入停滞后也没有布局，在将来产生亮点几无可能。
暴风体育一度被寄予厚望。2016 年 6 月，暴风获得 2016-2017 赛季中超联赛新媒体转播权、成为 2016-2017 赛季 CBA 联赛官方合作伙伴，并完成了对国际体育媒体服务公司 MP&Silva（即 MPS）65% 股份的收购，由此正式迈入体育领域，与乐视体育同台竞争。
不过，体育媒体产业短期内只能烧钱的现状最终让冯鑫望而却步。“版权固然稀缺重要，但对于客户留存并不是特别重要”，冯鑫反复强调。取而代之的方案，是做体育领域的小视频，“小视频更重要，成本更低，性价比要高很多”。
然而，这项看似经济的选择，能带来多少能量，依旧是个未知数。
此外，暴风此前追捧的秀场风秀，也并没有像其他秀场牌子一样为公司补贴利润，反倒在 2016 年亏损上千万元。
一位视频行业人士表示，事实上，在内容产业的各个领域，播放工具出身的暴风缺乏前瞻布局，其实已经完全错过了这个行业的风口。
而 VR 产业长期性的投入，以及电视机所在的硬件产业的挑战，也没有一项足以让人感到乐观。
野心本不大的“文青”冯鑫，曾一步步被疯狂的资本被动推向王座，如今却难以找到一条体面的退路。最新的消息是，冯鑫公开表示公司要全面拥抱 AI。
冯鑫的危机比起骤然崩塌的乐视帝国，要温和太多，暴风也不会成为第二个乐视-----没有乐视那般繁复的“多米诺骨牌”，更没有乐视为“梦想”而战的宏大布局，这个乐视最为忠实的学徒，从来没有成为乐视，也没有找到属于自个的未来。 |
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