文：权衡财经研究员 李力
编：许辉
采购或自产液晶面板，进行显示终端产品的制造，是液晶面板行业的升级，如2020年12月30日上市企业华东科技现金收购冠捷科技51.00%股权，进行资产重组，重组完成后华东科技由液晶面板行业转型为智能显示终端制造行业，并更名为冠捷电子科技股份有限公司。
与此类似的深圳市康冠科技股份有限公司（简称：康冠科技），其是国内较早致力于液晶显示器、智能电视机、商用液晶显示终端及医用液晶显示终端产品的厂家。官网显示，康冠员工将近6000人，在深圳、惠州多地均设有智能制造产业园，总建筑面积超40万m²，拥有52条各类主要生产线。
康冠科技本次拟公开发行不超过6,360万股，不低于10%，拟上市深交所主板，发行后总股本不超过42,360万股，此次募集资金高达20亿元，保荐人、主承销商为华林证券。
康冠科技夫妻俩持股占85.89%，股权较集中；子公司盈亏参半，软件开发为净利润主要贡献；以价换量，毛利率不抵同行；受汇兑拖累现金流净增转负，三年累计分红5.1亿元；外销占比高，应收账款走高，大客户LG为第一大供应商；自有牌子弱，纠纷被执行金额高达千万。
夫妻俩持股占85.89%，股权较集中
1995年9月9日，康冠有限股东凌斌、李宇彬约定出资100万元设立康冠有限，其中凌斌出资80万元，李宇彬出资20万元。
其后出现多轮的增资，其中1999年1月30日的一次增资，两人有以实物出资的情况，凌斌实物出资为福田区车公庙工业区天安小区F3、8栋3楼B座房产作价470万元，李宇彬投入货币资金为24.90万元，实物出资为存货彩色显示管，发票金额为66.53万元，作价55.10万元。2016年7月，凌斌以现金2,505.69万元置换该实物（房产）出资，李宇彬再向公司投入66.53万元，以规范李宇彬对1999年1月的实物出资。
2015年11月6日凌斌将其持有公司的40.44% 股权转让予至远投资、将其持有公司的8.72%股权转让予凌峰，转让价格均为1元/注册资本。受让方之一至远投资系凌斌及其配偶王曦各持50%股权的公司，受让方之一凌峰系凌斌的弟弟。
而一台月后的2015年12月8日，康冠有限增资979.7119万元，出资价格均为12.32元/注册资本。由四家员工持股平台受让，分别为视界投资、视野投资、视新投资、视清投资。
20196月14日，康冠有限股东凌斌、李宇彬、凌峰、至远投资、视清投资、视野投资、视新投资、视界投资作为康冠科技发起人，一致同意以康冠有限截至20191月31日经大华所审计的账面净资产111,026万元扣除20193月的现金分红19,000万元后的净资产值按2.5563：1的比例折股36,000万股，面值1元/股，整体变更设立康冠科技。
截至招股说明书签署之日，凌斌直接持有公司30.79%的股份，通过至远投资、视界投资、视清投资、视野投资、视新投资间接持有公司18.93%的股份，直接及间接合计持有公司49.72%的股份；王曦通过至远投资间接持有公司15.24%的股份。凌斌、王曦合计持有公司64.96%的股份，合计控制公司85.89%的股份。公司控股股东为凌斌，共同实际控制人为凌斌、王曦。
子公司盈亏参半，软件开发为净利润主要贡献者
截至招股说明书签署之日，康冠科技拥有7家全资子公司：康冠商用、惠州康冠、康冠智能、皓丽智能、皓丽软件、商城众网、香港康冠；3家全资孙公司：香港商用、波兰康冠、韩国康冠；1家控股子公司和1家控股孙公司：康冠医疗、香港医疗；无参股公司。
其中康冠商用主营业务为商用领域的智能交互显示产品的研发、生产及销售，2020年度净利润为1.65亿元；惠州康冠主营业务为智能显示产品的研发、生产及销售，2020年度净利润为1,284.85万元；康冠智能主要从事智能显示产品相关配套的嵌入式软件、应用软件的研发及销售，2020年度净利润为3.78亿元；香港商用主营业务为智能交互显示产品的原材料采购和产品销售业务，2020年度净利润为276.97万元。几者为盈利状态，而亏损的有皓丽智能主营业务为自有牌子"皓丽"智能交互显示产品的研发及销售，2020年度净利润为-342.45万元；皓丽软件2020年度净利润为-4.34万元，香港康冠主营业务为智能电视机的原材料采购和产品销售业务，2020年度净利润为-462.89万元。商城众网为自有的网络商城平台，目前无实际经营业务，2020年度净利润为1.99万元。香港医疗的主营业务为医疗专用显示设备的原材料采购和产品销售业务，2020年度净利润为-7.97万元。
细分康冠科技的主营收入，按产品划分下，主要是智能电视机和智能交互显示产品。不过由子公司的利润贡献来看，智能显示产品相关配套的嵌入式软件、应用软件的研发及销售为业务的康冠智能贡献了3.78亿元的净利润，甚至超过了康冠商用智能交互显示产品硬件营收带来的1.65亿元净利润。用小米生态的概念来看，借低价硬件推广的市场占有率，推销附属其上的软件和广告，这是近些年，智能硬件商增收增利的通行打法。也是文章开头，一众生产制造企业从配套部件进到终端制造，再到以终端硬件换取内置软件开发引流的终极追求。
论及智能电视机，则不得不提及开机广告，可谓为消费者深恶痛绝，自20197月起，江苏省消保委对开机广告存在问题的海信、小米、创维、夏普、海尔、长虹、乐视七家智能电视机牌子企业长达一年的约谈、跟踪和监督，随着2021年3月23日乐融公司的上诉被法院驳回，企业提供开机广告"一键关闭"功能势必成为规则，智能电视机厂家的牺牲硬件利润，从软件里获利的做法，或不得不有所收敛。
以价换量，毛利率不抵同行
智能电视机的单价连年下降，智能交互显示产品单价为上涨37.93%转而下降24.81%，这两块业务为公司的主要业务，2020年均以价换量，即便如此，从智能电视机的营收来看，其增速已无何，结合其市场占有率进一步观察，根据FutureSource数据统计，2020年度公司智能交互平板在生产制造型供应商中的海外出货量全球排名第一；根据洛图科技（RUNTO）数据统计，2020年度公司智能电视机在生产制造型供应商中的出货量全球排名第五。康冠科技想要在智能电视机上突破或有较大的难度。
近年来，智能显示设计生产企业的毛利率水平呈现一定的波动。根据Wind数据，同行业企业的毛利率位于15.10%至26.55%之间，平均值约为19.84%。
而报告期内，康冠科技主营业务的产品毛利率分别为13.90%、16.91%和15.24%，毛利率先升后降，主要受产品结构、产品单价变动、液晶面板价格变动等因素的综合影响。
具体到产品上，智能电视机的毛利率到2020年已经下降至8.36%，纯粹为走量型。原因则从公司的主营业务成本构成可以看出，报告期内，公司主营业务成本中直接材料的占比分别为 94.90%、93.99%和92.51%，其中，直接材料中最主要的原材料为液晶面板，从2020年三季度开始，全球液晶面板价格呈上涨趋势。
康冠科技的液晶面板销售业务不涉及生产，故计算产量、销量时统计智能交互显示产品、智能电视机、设计加工业务的数量。报告期内，公司产能利用率分别为81.77%、80.28%和91.25%，从数据上看，产能并没有得以充分地利用，从产销率上，则或是不错的。
外销占比高，应收账款走高，大客户LG为第一大供应商
智能显示行业属于技术与资金密集型行业，在现有的行业竞争格局中，市场竞争逐步分化，马太效应日益显著。报告期各期末，康冠科技资产负债率（母公司）分别为55.84%、53.35%和52.94%，资产负债率（合并）分别为58.51%、53.00%和58.00%，与同行对比来看，2018度-2020年度，视源股份资产负债率为49.66%、49.67%和41.72%，鸿合科技资产负债率分别为57.00%、25.85%和26.62%，兆驰股份资产负债率分别为53.48%、55.55%和55.76%，冠捷科技资产负债率分别为48.02%、67.18%和83.28% ，过半的资产负债率要高于视源股份和鸿合科技，相近于兆驰股份，低于冠捷科技的近两年数值。
报告期内，康冠科技产品销售主要以外销为主，外销收入占主营业务收入的比例分别为74.14%、68.60%和77.62%。对于外销客户，公司采用给予一定的信用账期和先款后货相结合的结算模式。公司的主要客户在海外，若海外疫情难改观，将导致公司部分下游客户海外市场需求萎缩，从而导致公司获得的订单量下降，对公司业绩产生不利影响。
报告期内，公司第一大供应商LG同时为公司的主要客户， LG是全球重要的液晶面板供应商，公司自2009年起向其采购液晶面板，并保持持续合作关系。同时，LG在智能显示行业系全球知名牌子，公司自2015年起向其销售智能显示产品和提供设计加工服务。
报告期，康冠科技向LG采购液晶面板的金额分别为26.83亿元、20.75亿元和15.55亿元。分别占采购总额的23.74%、37.36%和47.49%。2018、2019公司向LG销售了3.14亿元和2.82亿元，占比分别为4.59%和4.01%
而另一客户冠捷科技报告期分别为公司贡献了11.39亿元、9.58亿元和2.97亿元的销售额，占比分别为16.63%、13.63%、和4.00%，为公司的可比同行，主营业务为显示器产品的研发、制造、销售与服务,产品包括显示器、电视机及影音三大类。
报告期各期末，公司应收账款余额分别为8.45亿元、10.80亿元和11.51亿万元，占营业收入的比例分别为12.33%、15.35%和15.52%。如果未来公司主要客户的财务状况发生重大不利变化，可能会导致公司应收账款不能及时收回，将会对公司的资金周转和经营发展产生一定的不利影响。报告期内，公司应收账款周转率分别为8.33次/年、7.31次/年和6.65次/年，呈现下降趋势。
报告期内，公司部分客户存在第三方回款情形，主要包括同一控制下公司代付和外汇储备不足国家的客户指定第三方公司支付货款。报告期内第三方回款的金额占营业收入的比例分别为10.55%、7.93%和13.66%。日常操作中，可能存在管控不力而导致销售回款环节内部控制有效性不足的风险。
受汇兑拖累现金流净增转负，三年累计分红5.1亿元
报告期内，康冠科技其他收益分别为 3,832.69万元、5,326.76万元和7,606.23万元，占营业收入的比例分别为0.56%、0.76%和1.03%，占比较小。报告期内，公司其他收益中政府补助主要为增值税即征即退款及与日常经营活动相关的政府补助，折算到利润总额，则占比一路走高，从8.68%、8.97%攀高到14.50%。
对此康冠科技的解释是，从报告期计入当期损益的政府补助占利润总额的比例情况看，公司经营业绩对政府补助不存在较大依赖。但是如果未来公司无法持续获得政府补助，则有可能给公司的现金流和经营情况带来一定的不利影响。
再结合康冠科技的汇兑变化，两者在2020年就一定程度上影响了利润总额。其外销收入占主营业务收入的比例较高，境外销售主要以美元结算为主，2020年其汇兑损失高达6,778.43万元。在其影响下，公司的现金及现金等价物净增加额在2019为负的基础上，进一步扩大，达到了-9,027.14万元。
从期末现金及现金等价物余额来看，2020年度末，康冠科技账上仍有3.89亿元的数额，不过结合其短期借款6.63亿元，应付账款11.32亿元，合同负债主要为预收客户的货款2.75亿元，应付职工薪酬金额为1.03亿元，应交税费0.93亿元来看，合计22.66亿为支出项，康冠科技的账上这点金额就很难覆盖。
不过，这不影响康冠科技在股利分配上大手笔操作，其于2018现金分红5,000万元，2019现金分红1.9亿元，2020年现金分红2.7亿元。报告期三年累计分红达5.1亿元之多，超过了报告期每年度的扣非净利润。
截至2020年末，康冠科技的总资产47.95亿元、归属于母公司股东所有者权益合计20.11亿元。募投项目为康冠智能显示终端产品扩产项目、商用显示产品扩产项目、总部大楼及研发测试中心项目、全球技术支持及服务中心建设项目、智慧园区及信息化系统升级改造项目以及补充流动资金。
到了募集资金分配环节，康冠科技又显示出对流动资金的渴求，本次募集资金净额不超过20亿元，其中6亿元为补充流动资金，再加上各项目的铺底流动资金和预备费，用于资金储备将超过8亿之多。
自有牌子弱，纠纷被执行金额高达千万
分析康冠科技的产品构成，其自2014年开始推出自有牌子"皓丽"，不过报告期内自有牌子业务销售收入占营业收入的比例仅分别为1.16%、2.05%及2.54%，可见自有牌子的认可度并不高。
反观其销售费用却不低，报告期内康冠科技销售费用金额分别为1.84亿元、2.17亿元和2.34亿元，占营业收入的比例分别为2.69%、3.09%和3.16%，超过了其自有牌子的营收。其中广告宣传费分别为1,566.58万元、1,723.52万元和2,890.18万元，分别占销售总额的8.50%、7.93%和12.34%。
从公开资料可见，康冠科技的买卖合同，或是很有一些纠纷的，作为被执行人，其被执行的金额高达1,225.40万元之多。
梅州科捷电路有限公司自2007年开始即与康冠科技存在业务往来，由科捷公司向康冠科技供应各种规格、型号的PCB板，康冠科技将科捷公司向其供应的PCB板加工成为PCBA后，再生产成为电视机机成品出售。2014年因PCB板质量问题，两者产生了纠纷，导致两者互为被执行人，案件直至2017年4月才完结。
河南蓝宇传媒广告有限公司曾以侵害实用新型专利权为由将康冠商用诉及法院，于20188月7日受理后原告于201810月9日撤诉。
康冠商用曾在深圳市市场监督管理局龙岗局201810月19日的2018商事主体公示信息不定向抽查中，因年度报告信息的真实性发现问题已责令改正。而康冠医疗曾有一次列入经营异常名录。
权衡财经查阅康冠科技国内各子公司跟孙公司企信网社保缴纳情况，稍做统计，与招股书所称的社保缴纳人数或是有所差别。招股书显示其2018-2020年除养老外的社保实缴人数分别为3,842人、5,018人和5,528人。
康冠科技报告期内无注销的子公司，排除香港或国外几家子公司或孙公司缴纳情况，社保实缴人数这一块，康冠科技信披的真实度或有所欠缺。康冠科技能否顺利过会并登陆资本市场，还要看其在证监会的问询中能否解释清楚。 |
